20180829-群益证券-新华保险-601336.SH-半年报点评_健康险销售力度加大带来高新业务价值率_4页_378kb

新华保险(601336.SH/1336.HK) 半年报点评总结

核心内容

新华保险于2018年8月29日发布半年报，显示其在强监管、理财产品竞争及高基期背景下，通过加大健康险销售力度，实现了新业务价值率的提升。公司业绩略超市场预期，投资表现稳定，优于同业，并且当前估值处于历史低位，维持买入评级。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年净利：58亿元，同比增长 79%
• 内含价值：1656亿元，较年初增长 7.9%，略超市场预期
• PEV估值：对应2018年和2019年分别为 0.83X 和 0.71X，处于低位

保费收入

• 上半年总保费收入：679亿元，同比增长 11%
• 市场份额：提升至 4.2%
• 续期保费：537亿元，同比增长 28%
• 新单保费：141亿元，同比下降 26%，但降幅较1Q改善（1Q为-46%）
• 健康险保费：222亿元，同比增长 34%，占新单销售的一半
• 传统险：同比增长 9.5%，达到161亿元
• 分红险：同比下降 2.1%，达到285亿元

保单继续率

• 13个月继续率：提升1.5个百分点至 90.7%
• 25个月继续率：提升2.4个百分点至 84.7%

投资表现

• 净投资收益率：5.0%，同比增长0.1个百分点，优于平安（4.2%）、太保（4.5%）和国寿（4.6%）
• 总投资收益率：4.8%，同比下降0.1个百分点，受上半年市场波动影响

关键信息

产品组合

• 寿险：占81%
• 其他：占19%

股东结构

• 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司（33.14%）

股价与估值

• A股价（2018/8/29）：46.92元
• 上证指数（2018/8/29）：2769.29
• 股价12个月高/低：72.2 / 40.04元
• 总发行股数：3119.55百万
• A股数：2085.44百万
• A市值：978.49亿元
• 股价/账面净值：2.28倍

投资建议

• 评级：买入（Buy）
• 预期回报率：高于10%但低于30%（ER ≥ 10%）

展望与战略

行业趋势

• 强监管下，传统险企注重风控管理，受影响有限
• 134号文落地，鼓励长期保障险，抑制高风险产品，有利于提升行业新业务价值率

公司优势

• 专注于长期、保障型保险产品
• 健康险销售力度加大，带动新业务价值率提升
• 内含价值增长稳健，未来市占率有望进一步提升

附表摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

图表说明

• 图1：健康险占比不断扩大（%）
• 图2：新华保险单月及累计保费YoY（%）
• 图3：新单保费降幅收窄（%）
• 图4：近几年新华保险净投资收益率与总投资收益率（%）
• 图5：目前新华估值已处于历史低位

结论

新华保险在2018年上半年展现出稳健的业绩增长，主要得益于健康险销售的提升和投资组合的优化。尽管面临监管压力和市场竞争，公司仍保持良好的内含价值增长，并且当前估值处于历史低位，具备良好的投资价值。未来，随着行业政策引导和公司战略聚焦，新华保险有望进一步巩固其市场地位。