2017-新华保险--转型聚焦健康险，死差益催生价值_18页

新华保险2017年业务转型与价值增长分析

核心内容

新华保险自2016年以来持续推进业务转型，聚焦个险渠道，大力发展健康险，显著提升了新业务价值增速和公司整体价值。同时，公司优化资产配置，注重非标投资，实现投资收益的稳定增长。在监管政策引导下，保险行业价值驱动力由利差益向死差益转变，健康险成为推动公司价值增长的重要力量。

主要观点

• 业务转型：新华保险2016年新业务价值增速显著高于保费增速，主要得益于个险渠道的快速发展和健康险业务的持续增长。
• 个险发展：个险渠道规模人力和月均举绩人力持续增长，推动个险保费稳步上升，2016年个险保费增速达20%，占比达65%，新业务价值占比达98%。
• 健康险布局：健康险保费占比由2015年的15%提升至2016年的21%，长期健康险产品具有较高的新业务价值率，有助于提升公司整体价值。
• 投资端优化：公司非标投资占比提升，信用风险可控，2016年非标投资资产达2254亿元，占比33%，预计2017年净投资收益率达5.3%，总投资收益率达5.4%。
• 估值与盈利预测：预计2017-2019年公司新业务价值增速分别为30%、27%、24%，归母净利润增速分别为-2%、15%、21%。给予6个月目标价75元，对应目标市值2330亿元，PEV倍数1.5倍。
• 监管影响：在“保险姓保”的政策引导下，健康险市场集中度较高，新华保险有望享受行业扩容带来的超额收益。

关键信息

1. 业务转型成效显著

• 2016年新华保险新业务价值增速达36%，远高于保费增速1%。
• 个险渠道规模人力达32.8万人，同比增长9%；月均举绩人力达15万人，同比增长29%。
• 2017年预计营销员规模增速达10%，新业务价值增速达30%。

2. 健康险发展加速

• 健康险保费占比由2015年的15%提升至2016年的21%。
• 健康险市场渗透率由2011年的9.1%提升至2016年的26%，预计2020年健康险保费收入将超过1万亿元。
• 健康险产品新业务价值率较高，推动公司整体价值率提升。

3. 投资端表现稳健

• 2016年公司非标投资资产达2254亿元，占总投资资产的33%，信用风险较小。
• 投资收益率维持在5.1%以上，净投资收益率达5.1%，预计2017年净投资收益率将达5.3%。
• 投资资产配置优化，资产负债匹配管理加强。

4. 健康险市场前景广阔

• 健康险市场集中度较高，排名前13的公司市占率达86%。
• 在市场规模扩容过程中，新华保险将受益于行业集中度提升带来的超额收益。

5. 估值与盈利预测

• 2017年公司PEV倍数预计为1.5倍，对应目标市值2330亿元。
• 归母净利润预计2017年为4846亿元，EPS为1.55元，2018年预计为5561亿元，EPS为1.78元，2019年预计为6751亿元，EPS为2.16元。
• 内含价值稳步增长，2016年达1294亿元，预计2017年将持续提升。

6. 风险提示

• 市场风险、宏观风险、利率风险。

未来展望

• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，提升保障属性，推动死差益占比上升。
• 投资策略：公司将继续注重非标资产投资，优化资产配置，提升投资收益率。
• 行业趋势：随着健康险市场渗透率提升和行业集中度增强，新华保险在健康险领域将有更大发展空间。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：75元，对应目标市值2330亿元。

盈利预测（单位：百万元）

财务指标（单位：百万元）

估值水平

健康险市场数据

• 健康险市场渗透率：2016年为9.1%，预计2020年将达26%。
• 健康险保费收入：2016年达4000亿元，复合增长率达77%。
• 市场集中度：排名前13的公司市占率86%，新华保险作为行业龙头将享受超额收益。

政策影响

• 监管政策：2017年4月起，监管部门加强产品设计规范，推动保险回归保障本质。
• 政策支持：鼓励发展健康保险，提升保障属性，推动行业结构优化。

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A
• 目标价：75元
• 目标市值：2330亿元
• PEV倍数：1.5倍