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新华保险业务转型与价值增长分析

核心内容概述

新华保险（601336.SH）在2017年7月的报告中，重点分析了公司自2016年以来的业务转型成果，特别是对个险渠道的聚焦和健康险的发展。同时，报告还涵盖了公司的投资策略、准备金压力、偿二代改革带来的影响，以及对未来的盈利预测和估值分析。

主要观点

1. 业务转型成效显著

• 新业务价值增速超越保费增速：2016年公司新业务价值增速达36%，远高于当年保费增速1%。主要得益于公司业务转型，特别是个险业务的大力发展。
• 个险业务成为核心驱动力：2016年个险保费占比达65%，新业务价值占比达98%。公司营销员规模和质量同步提升，2016年营销员规模达32.8万人，同比增长9%，月均举绩人力达15万人，同比增长29%。
• 银保渠道持续收缩：2016年银保渠道保费收入同比下降23%，占比降至34%。与此同时，银保中期缴业务占比提升至15%（YoY +7pc）。

2. 健康险发展势头强劲

• 健康险市场潜力巨大：2011-2016年我国健康险保费复合增长率达77%，预计2020年健康险市场渗透率将达26%，保费收入将超过1万亿元。
• 健康险成为价值增长点：健康险保费占比由2015年的15%提升至2016年的21%，长期型健康险的新业务价值率较高，有助于提升公司整体新业务价值率，预计2017年新业务价值率将达32%。
• 健康险市场集中度高：2015年排名前13的公司市占率达86%，新华保险在行业扩张中有望享受超额收益。

3. 投资策略优化，收益率稳中有升

• 非标投资占比提升：2017年5月末非标投资占比达37%，成为公司投资资产中占比最高的部分。
• 净投资收益率稳健：2016年净投资收益率达5.1%（YoY +0.2pc），预计2017年将维持在5.3%左右。
• 投资端承压：2016年资本市场震荡，导致总投资收益率回落至5.1%，但公司通过优化资产配置和管理，保持了相对稳健的收益水平。

4. 准备金压力将逐步缓解

• 2016年准备金补提影响利润：因会计估计变更，公司2016年净利润减少62亿元。
• 2017年四季度准备金压力减轻：随着750日国债收益率曲线向上拐点的到来，补提准备金对利润的影响将减弱。

5. 偿二代改革利好公司价值

• 偿二代体系下公司价值提升：2016年公司内含价值增长17%，优于同业。偿二代改革推动了公司业务结构优化，提升偿付能力。
• 内含价值稳步增长：预计2017年内含价值增速将达20%，未来将受益于偿二代改革。

6. 行业趋势与监管导向

• 监管引导“保险姓保”：2017年4月后，监管部门出台多项新政，强化保险产品的保障属性，限制投机性产品，推动行业向死差益驱动转型。
• 死差益成为价值增长主引擎：随着保障型产品占比提升，死差益在保险公司价值中的占比逐步提高，推动公司价值增长。

关键信息

1. 投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：75元
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润同比增速分别为-2%、15%、21%，EPS分别为1.55元、1.78元、2.16元。

2. 财务数据（单位：百万元）

3. 估值分析

• PEV倍数：2015年以来平均约为1.28倍，预计2017年PEV倍数为1.5倍，对应目标市值2330亿元。
• 目标价：75元（基于PEV倍数计算）。

总结

新华保险通过聚焦个险渠道、优化产品结构、大力发展健康险，显著提升了新业务价值增速，推动了公司整体价值增长。在监管政策引导下，保险行业正逐步从利差益转向死差益驱动，健康险作为保障型产品代表，未来增长空间广阔。公司投资策略稳健，非标资产占比提升，净投资收益率保持良好。在偿二代改革和准备金压力缓解的背景下，公司内含价值有望持续增长，估值体系也将逐步优化。整体来看，新华保险具备较强的业务转型能力和市场竞争力，未来增长潜力较大。