2020Q2宏观杠杆率-国家金融与发展实验室-2020.7-23页_784kb

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，旨在系统跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、金融机构等领域的动态，并对金融风险进行评估。本季报聚焦于2020年上半年宏观杠杆率的变化，分析了各部门杠杆率的变动趋势及背后原因，同时提出了政策建议。

主要观点与关键信息

宏观杠杆率趋势

• 2020年上半年宏观杠杆率：由上年末的 $245.4%$ 上升至 $266.4%$，增幅为21个百分点。
• 二季度增幅趋缓：增幅为7.1个百分点，仅及一季度的一半，主因是经济增长由负转正。
• 若下半年经济增长继续恢复，宏观杠杆率增幅趋缓是可期的，甚至可能出现季度性回落。

分部门杠杆率分析

1. 居民部门杠杆率增幅扩大

• 增幅：上半年上升3.9个百分点，由 $55.8%$ 上升至 $59.7%$。
• 主要驱动因素：房地产交易迅速恢复，带动居民中长期消费贷款（以房贷为主）增长。
• 短期消费性贷款负增长：二季度同比增速低于 $10%$，但中长期消费贷款和经营性贷款增速均超过 $15%$。
• 利率倒挂问题：经营性贷款利率低于房贷利率，导致部分经营性贷款违规流入房地产市场。

2. 非金融企业部门杠杆率增幅放缓

• 上半年增幅：13.1个百分点，由 $151.3%$ 上升至 $164.4%$。
• 政策支持：央行推出多项直达实体经济的货币政策工具，如抗疫专项再贷款、再贷款再贴现等，上半年累计投放超过1万亿元。
• 融资成本下行：MLF和LPR利率下调，有助于降低企业财务成本，尤其是中小微企业。
• 票据融资与结构性存款利率倒挂：票据融资利率下降，结构性存款利率上升，导致资金空转行为，需警惕。

3. 政府部门杠杆率较快增长

• 上半年增幅：4.0个百分点，由 $38.3%$ 上升至 $42.3%$。
• 中央与地方杠杆率：中央政府上升0.6个百分点，地方政府上升1.2个百分点。
• 债务规模：政府债务限额增加3.6万亿元，新增债务限额达8.5万亿元，广义政府赤字率最高可能达到 $12%$。
• 政策背景：为应对疫情冲击，政府加大债务发行，推动经济复苏。

4. 金融部门杠杆率保持稳定

• 增幅：上半年金融部门杠杆率上升幅度较小，资产方上升2.4个百分点，负债方上升0.7个百分点。
• 金融监管成效：金融去杠杆取得显著成果，影子银行规模控制，金融机构回归主业。
• 不良贷款风险：小微普惠贷款增速较快，但不良贷款率可能随之上升，需提前做好应对准备。

关键政策建议

1. 恢复经济增长是稳杠杆的首要任务
   实体经济杠杆率增速放缓主要得益于经济增长由负转正，未来杠杆率走势将更多依赖经济增长而非债务扩张。

2. 警惕信贷与实体经济错配风险
   虽然信贷增长高于往年，但实体经济活动疲弱，导致信贷与经济活动不匹配，可能引发资金套利和资产价格快速上涨。

3. 重视不良贷款率上升趋势
   银行部门需未雨绸缪，防范不良贷款率上升带来的系统性风险，尤其是城商行和农商行的不良率已较高。

结构分析

• 居民部门：杠杆率增幅扩大，主要由房地产贷款推动，需关注房价波动。
• 企业部门：杠杆率增速放缓，但部分贷款用于短期流动性需求，而非扩张。
• 政府部门：杠杆率快速上升，政策支持经济复苏，但需关注债务可持续性。
• 金融部门：杠杆率保持稳定，但需警惕结构性货币政策带来的资金空转风险。

风险提示

• 资金空转现象：票据融资与结构性存款利率倒挂，导致资金在金融体系与非金融体系之间空转。
• 不良贷款风险：小微贷款增长快，不良率可能上升，需加强风险防控。
• 利率非市场化趋势：结构性货币政策加剧了利率非市场化的现象，需注意其对金融体系的潜在影响。

总结

本季报揭示了2020年上半年中国宏观杠杆率的结构性变化，强调经济增长对杠杆率的影响，同时指出信贷与实体经济错配、不良贷款上升及资金空转等潜在风险。政策建议聚焦于稳增长与防风险的平衡，倡导通过恢复经济增长来实现长期稳杠杆目标。