国家金融与发展实验室-2021Q1宏观杠杆率-2021.5-28页_4mb

NIFD季报总结

核心内容

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，定期跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。

主要观点

• 宏观杠杆率继续下降：2021年一季度宏观杠杆率下降了2.1个百分点，从270.1%降至268.0%，延续了2020年四季度以来的去杠杆态势。
• 居民杠杆率轻微回落：为2012年以来首次季度性下降，但全年仍难下降，主要因个人经营性贷款增长较快和房地产市场活跃。
• 非金融企业部门去杠杆：连续三个季度杠杆率下降，预计未来仍会继续下行，主要受债务融资占比高和政策调控影响。
• 政府杠杆率降幅较大：主要是季节效应的体现，预计全年仍会上升。
• 金融部门杠杆率保持平稳：低于全球平均水平，但流动性偏紧问题有所缓解。

关键信息

一、总判断

• 2021年一季度宏观杠杆率下降2.1个百分点，从270.1%降至268.0%。
• M2/GDP下降0.4个百分点，从215.2%降至214.9%。
• 经济增速恢复是去杠杆的最主要因素。
• 居民、企业和政府部门杠杆率分别下降0.1、0.9和1.1个百分点。
• 2021年全年有望实现年度去杠杆。

二、分部门杠杆率分析

（一）居民杠杆率轻微回落

• 一季度居民杠杆率下降0.1个百分点，为2012年以来首次季度性下降。
• 居民中长期贷款（住房贷款）与GDP之比为39.9%，相比2020年末有所下降。
• 短期消费贷款也有所下降，但受房地产价格上涨影响，居民抵押资产更充足。
• 居民经营性贷款增速加快，同比增长24.6%，主要因对经济复苏的乐观预期和抵押资产增加。
• 居民存款同比增长12.9%，但增幅相比去年同期有所减缓。

（二）非金融企业部门连续三个季度去杠杆

• 一季度非金融企业杠杆率下降0.9个百分点，从162.3%降至161.4%。
• 中国非金融企业杠杆率远高于全球平均水平，主要因股权市场发展有限和隐性债务问题。
• 信托贷款和委托贷款规模继续下降，一季度合计下降3500亿元。
• 信用债违约规模仍较大，主要集中在部分经营困难企业及行业。

（三）政府杠杆率降幅较大，更多是季节效应的体现

• 一季度政府杠杆率下降1.1个百分点，从45.6%降至44.5%。
• 中央政府杠杆率下降0.2个百分点，地方政府杠杆率下降0.9个百分点。
• 2021年地方政府债务限额增加7.22万亿元，但一季度仅新增6489亿元。
• 地方政府隐性债务问题严重，需严格控制增量，妥善处理存量。

（四）金融部门杠杆率保持相对平稳

• 一季度金融杠杆率下降1.4个百分点，资产方从54.2%降至52.8%，负债方从62.7%降至62.3%。
• 金融杠杆率低于全球平均水平，但流动性偏紧问题有所缓解。
• 地方政府债券利率与国债接近，付息和还本压力有限。

三、专题：关注地方政府债务风险

• 地方政府隐性债务问题由来已久，需防范化解。
• 地方政府债务与GDP之比最高的五个省份为青海、贵州、内蒙古、宁夏和新疆。
• 城投债是地方政府隐性财政负担的重要成分，部分省份城投债比例超过30%。
• 地方政府债务规模增长较快，但部分省份债务负担已超过GDP的70%。

四、宏观杠杆率走势与政策展望

• 2021年全年有望实现年度去杠杆，宏观杠杆率预计下降3个百分点。
• 居民和政府杠杆率仍将上升，非金融企业杠杆率下降6.5个百分点。
• 政策应抓住改革窗口期，取消政府隐性担保，打破刚兑，形成适应新发展格局的可持续的债务积累模式。

结论

2021年一季度宏观杠杆率下降，主要受经济复苏和债务增速放缓的影响。但居民和政府杠杆率仍存在上升压力，非金融企业部门杠杆率继续下行。政策应聚焦债务“灰犀牛”问题，推进市场化改革，以构建适应新发展格局的可持续债务模式。