2023Q3宏观杠杆率报告-国家金融与发展实验室_21页_2mb

2023年三季度中国宏观杠杆率报告摘要

总体判断

2023年三季度中国宏观杠杆率较二季度上升33个百分点，达到2866%。居民、非金融企业和政府部门杠杆率分别上升0.3、12和18个百分点。前三季度累计增长135个百分点，其中非金融企业部门贡献81个百分点，政府部门贡献35个百分点，居民部门贡献19个百分点。M2/GDP下降0.1个百分点至23.20%，社融存量/GDP上升3.1个百分点至29.83%。宏观杠杆率被动上升主要受名义经济增速下滑影响，前三季度名义GDP增速仅4.4%。若全年名义GDP增速达5%，四季度杠杆率将回落1个百分点，全年上升幅度预计12-13个百分点。

分部门杠杆率分析

居民部门

居民杠杆率上升0.3个百分点至63.8%。住房贷款连续两季度负增长，增速分别为-0.8%和-0.3%，居民经营性贷款和消费性贷款（除住房外）增速同步下滑。居民存款规模达135.6万亿元，同比增加2.5万亿元，但未形成超额储蓄。企业存款增速下降，M2与M1剪刀差扩大，反映资金活化能力不足。

非金融企业

企业部门杠杆率升12个百分点至169.0%。企业贷款增速13.0%，但固定资产投资增速仅3.1%。私营企业投资累计同比下降6.1%，民间投资下降0.6%。企业表外融资环比上升2.4万亿元，但过去七个季度存量累计下降1.6万亿元。房地产企业债券发行规模显著下滑，城投债存量减少5692亿元，企业债务更多依赖银行贷款。

政府部门

政府部门杠杆率升18个百分点至53.8%。中央政府杠杆率调升11个百分点至22.6%，地方政府杠杆率微升0.7个百分点至31.2%。前三季度中央财政新增债务2.36万亿元，地方一般债新增6288亿元，专项债新增3.28万亿元。地方政府债务增长可能突破年度限额，特殊再融资债券发行规模超9000亿元。

金融部门

金融杠杆率从53.7%降至52.0%（资产方），66.7%降至65.4%（负债方）。同业拆借和银行对非银行金融机构净借出占比下降，央行持续防范资金空转。第三季度金融机构间拆借资金占比及金融杠杆率持续回落，短期可能随经济增速回升小幅波动，但长期趋势稳定。

宏观调控重点

当前逆周期调控重点聚焦中央政府资产负债表扩张。2023年四季度增发1万亿元国债，财政赤字率提升至3.8%，显示政策发力。货币政策通过MLF利率下调、降准和公开市场操作释放流动性，企业贷款利率下降69个基点，房贷利率下降131个基点。但流动性传导效率不足，企业贷款未有效转化为实际投资。

居民、企业和地方部门资产负债表扩张受限，中央政府杠杆率相对健康且具备扩张能力。通过中央政府加杠杆修复其他部门资产负债表，有助于提振经济。财政政策需进一步强化"加力提效"，通过基建投资（前三季度增长8.6%）和债务置换（特殊再融资债券）实现稳增长与防风险平衡。未来需通过真金白银政策稳定市场预期，解决有效需求不足和物价低迷问题。