2025-02-07-国家金融与发展实验室-NIFD季报_宏观杠杆率_16页_4mb

NIFD季报总结：2024年宏观杠杆率分析

核心内容

《NIFD季报》聚焦2024年宏观杠杆率的变化趋势与政策影响，分析了居民、非金融企业、政府部门及金融部门的杠杆率动态，指出宏观杠杆率虽有所攀升，但涨幅收窄，且呈现出结构性再平衡的特征。报告强调，通过一揽子增量政策的实施，推动经济复苏与杠杆率调整，重点支持房地产市场和消费贷款增长，同时促进民营企业和科创企业加杠杆，以实现经济高质量发展。

主要观点

• 宏观杠杆率总体被动上升：2024年宏观杠杆率上升10.1个百分点，但涨幅低于2023年，主要受债务扩张与名义经济增速双降影响。
• 居民部门杠杆率阶段性下降：全年下降0.5个百分点，四季度因政策支持略有反弹，但总体仍低于名义GDP增速。
• 非金融企业杠杆率增长放缓：受融资成本高、利润负增长及传统高负债行业去杠杆影响，全年上升4.5个百分点，增速明显低于前两年。
• 政府部门加杠杆力度加大：全年上升6.1个百分点，中央与地方财政扩张政策推动隐性债务显性化，助力其他部门资产负债表修复。
• 金融部门杠杆率走势分化：资产方口径增长放缓，负债方口径持续上升，反映银行体系流动性压力与非银机构资金拆借行为。

关键信息

一、总判断：宏观杠杆率踏上再平衡之路

• 2024年第四季度宏观杠杆率上升0.4个百分点，全年共上升10.1个百分点。
• 居民部门杠杆率连续三个季度下降，非金融企业杠杆率增长放缓，政府部门加杠杆力度加大。
• 实体经济债务增速降至历史新低，名义经济增速放缓至4.2%，GDP缩减指数连续七个季度为负，显示通缩压力加剧。
• 一揽子增量政策推动四季度名义GDP增速回升至4.6%，宏观杠杆率增幅为年内最低。

二、分部门杠杆率分析

（一）居民部门杠杆率连续三个季度下降

• 全年下降0.5个百分点，四季度因房地产销售边际回暖和消费贷款增长略有反弹。
• 2024年末居民部门债务增速为3.4%，其中房贷降幅收窄至-1.0%。
• 消费贷款增长主要受以旧换新政策和存量房贷利率下调影响，带动耐用品消费回暖。

（二）非金融企业杠杆率增长放缓

• 全年上升4.5个百分点，四季度因企业信贷需求偏弱和存量债务偿还，增速降至7.0%。
• 企业实际融资成本受通缩压力影响，抑制了债务扩张意愿。
• 新动能转换背景下，科技创新等新兴产业对直接融资依赖度上升，信贷需求趋于下降。

（三）政府部门加杠杆力度增大

• 全年上升6.1个百分点，中央与地方财政扩张政策推动隐性债务显性化。
• 发行超长期特别国债支持“两新”政策，增加专项债限额用于化债。
• 政府债券放量发行，带动负债方口径金融部门杠杆率上升，提升对实体经济的支持力度。

（四）金融部门杠杆率走势分化

• 资产方口径杠杆率上升0.1个百分点，负债方口径上升4.7个百分点。
• 银行存款流失压力加大，非银机构资金拆借行为增加，推动负债方杠杆率上升。
• 政府债券管理新规出台，强化专项债全流程管理，提高专项债对社会资本的撬动作用。

政策展望

（一）居民部门稳杠杆

• 稳杠杆关键在于改善收入预期和增加存量财富。
• 需稳住楼市和股市，推动发展型消费成为新动力。
• 建议通过政府存量财富向居民部门转移，提升中低收入群体消费能力和信心。

（二）民营企业和科创企业接力加杠杆

• 民营企业利润逆势增长，具备加杠杆潜力。
• 科创企业债务增速显著高于整体贷款增速，是经济高质量发展的核心动力。
• 建议健全科技金融服务体系，完善相关政策工具，支持科创企业融资需求。

（三）政府部门加杠杆提速增效

• 中央财政将继续提高赤字率，扩大举债空间。
• 专项债新规强化全流程管理，扩大投向领域，提高资本金比例上限至30%。
• 建议加快民营经济促进法出台，优化发展环境，增强民间投资信心。

结论

2024年宏观杠杆率虽有所上升，但呈现结构性再平衡趋势。政策重点转向支持居民和企业部门修复资产负债表，推动经济增长与杠杆率调整协同。未来需通过多主体、多方式加杠杆，实现国内需求扩大与经济高质量发展。