2021-11-01-国家金融与发展实验室-2021Q3宏观杠杆率_27页_3mb

NIFD季报总结：2021年三季度中国宏观杠杆率分析

核心内容概述

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，聚焦于全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融等领域的动态分析与风险评估。2021年三季度报告指出，尽管宏观杠杆率继续下降，但去杠杆效果受到经济增长不及预期的拖累，整体降幅有限。报告从分部门杠杆率变化出发，分析了居民、非金融企业、政府和金融部门的杠杆率变动趋势，并提出了相应的政策建议。

主要观点

1. 宏观杠杆率变化趋势

• 2021年三季度宏观杠杆率下降了0.6个百分点，从265.4%降至264.8%。
• 前三季度共下降5.3个百分点，降幅较前几个季度有所放缓。
• 去杠杆的驱动力主要来自债务增速放缓，而非经济增长强劲。
• 三季度实际GDP同比增长4.9%，名义GDP同比增长9.8%，均低于预期，成为去杠杆效果减弱的主要原因。

2. 分部门杠杆率分析

（一）居民部门杠杆率

• 居民杠杆率基本稳定，仅上升0.1个百分点，前三季度共下降0.1个百分点。
• 居民经营性贷款占比持续上升，成为居民杠杆率上升的主要动力。
• 住房贷款占比下降，显示房地产市场活跃度有所减弱，对杠杆率的拉动作用减弱。
• 居民消费增速放缓，三季度仅增长15.8%，远低于疫情前的恢复速度，影响经济复苏。

（二）非金融企业部门杠杆率

• 非金融企业杠杆率下降了1.6个百分点，前三季度累计下降5.1个百分点，已连续五个季度下行。
• 企业投资意愿下降，固定资产投资增速仅为7.3%，房地产和基建投资增速分别降至8.8%和1.5%。
• 企业利润增长但投资不振，显示“资产负债表式衰退”迹象，需警惕金融风险。

（三）政府杠杆率

• 政府杠杆率略有上升，三季度上升0.9个百分点，前三季度总体下降0.1个百分点。
• 中央政府杠杆率增幅低于预期，全年新增国债规模可能小于预算赤字。
• 地方政府专项债发行进度缓慢，基建投资增速大幅下降，拖累经济增长。

（四）金融部门杠杆率

• 金融部门杠杆率继续下降，三季度资产方杠杆率下降2.1个百分点，负债方略有上升0.2个百分点。
• 央行通过降准和MLF操作保持流动性合理充裕，但未放松货币政策，以防止CPI过快上涨。
• 金融部门杠杆率下降有利于降低系统性风险，但需关注房地产行业贷款规模和流动性风险。

关键信息

• 宏观杠杆率：2021年三季度宏观杠杆率下降0.6个百分点，前三季度累计下降5.3个百分点，但经济增速低于预期，去杠杆效果有限。
• 居民杠杆率：居民杠杆率基本稳定，经营性贷款增长成为杠杆率上升的主因，房地产贷款占比下降。
• 非金融企业杠杆率：企业部门持续去杠杆，但投资意愿不足，导致融资需求下降，经济复苏乏力。
• 政府杠杆率：政府杠杆率略有上升，但全年新增债务规模可能低于预算赤字，地方政府专项债发行受限。
• 金融部门杠杆率：金融部门杠杆率继续下降，央行通过降准和MLF操作维持流动性，但未放松货币政策。
• 房地产风险：恒大事件凸显房地产债务风险，房地产贷款规模庞大，需警惕流动性风险。

政策建议

1. 适度宽松货币政策：在全社会总需求尚未完全恢复的背景下，建议适度放松货币政策，降低融资成本，提振企业信心，恢复投资增速。
2. 增加财政支出拉动基建：通过增加国债和地方政府一般债务占比，带动民间资本参与，保持基建投资增速，支持长期经济增长。
3. 关注房地产业风险：在坚持“房住不炒”的前提下，适度调整政策，防止房地产市场过度降温，避免流动性风险。一线城市应继续调控，其他重点城市群可适度放宽政策，从土地和住房供给角度着手。

结论

2021年三季度中国宏观杠杆率下降有限，主要受债务增速放缓和经济增速不及预期影响。居民、非金融企业和政府杠杆率变化趋势各异，金融部门杠杆率继续下降。房地产行业风险凸显，需重点关注。政策建议强调在结构性去杠杆的同时，适度放松总量政策，以促进经济复苏和宏观金融风险的稳定。