2022-11-09-国家金融与发展实验室-经济恢复向好_杠杆率逐步企稳——2022Q3宏观杠杆率_19页_1mb

NIFD季报分析总结（2022年11月）

总判断

• 2022三季度宏观杠杆率上升0.8个百分点至273.9%，前三季度共升10.1个百分点，呈“前高后稳”。
• 经济企稳是杠杆率企稳主要原因。
• 预计四季度杠杆率将基本稳定或小幅回落。

分部门杠杆率分析

1. 居民部门：

   • 杠杆率连续9季度在62%左右波动，前三季度仅升0.2个百分点。
   • 债务增速创新低（7.2%），房贷和消费贷增长乏力，个人经营贷增长较快。
   • 与住房价格走势同步下行，房地产政策持续参与稳市场。

2. 非金融企业：

   • 杠杆率前三季度升7个百分点，贷款结构趋于健康，中长贷增速回升。
   • 投资需求疲软，房地产投资持续负增长，基建投资成增长发力点。

3. 政府部门：

   • 杠杆率前三季度升2.9个百分点，其中地方政府杠杆率下降0.3个百分点。
   • 土地出让金下滑严重，财政压力增大，中央财政担补位作用增强。

金融周期见顶风险与政策建议

• 当前杠杆率趋势显示金融周期开始放缓，需警惕“资产负债表衰退”，避免常规政策失效。
• 建议两阶段应对：
  1. 第一阶段：提升政府投资，稳信心，保持宏观经济稳定。
  2. 第二阶段：结构性去杠杆，修复资产负债表，优化资源配置。
• 财政和货币政策应配合，政府引导减少无效债务，促进经济结构调整。