【国家金融与发展实验室】宏观杠杆率，2024年三季度中国杠杆率报告，BIS杠杆率数据向我方趋同，宏观经济治理思路呈现创新_23页_6mb

NIFD季报总结：2024年三季度中国宏观杠杆率分析

核心内容概览

2024年三季度，中国宏观杠杆率从二季度末的295.6%上升至298.1%，增幅为2.5个百分点，前三季度共上升10.1个百分点。尽管居民和企业部门杠杆率有所下降，但政府部门加杠杆力度较强，成为拉动宏观杠杆率上升的主要力量。

主要观点与关键信息

一、宏观杠杆率被动上升

• 宏观杠杆率趋势：2024年三季度宏观杠杆率上升2.5个百分点，从295.6%升至298.1%。前三季度共上升10.1个百分点。
• 各部门杠杆率变化：
  • 居民杠杆率：连续两个季度下降，从63.5%降至63.2%，降幅为0.3个百分点。
  • 非金融企业杠杆率：略有上升，从174.3%升至174.6%，前三季度共上升6.2个百分点。
  • 政府部门杠杆率：上升2.5个百分点，从57.8%升至60.3%，前三季度共上升4.2个百分点。
• 债务增速与GDP增速对比：实体经济部门债务同比增速降至8.1%，创本世纪新低。名义GDP增速低于实际GDP增速，导致宏观杠杆率被动上升。
• BIS数据调整趋同：BIS对2014年以来中国宏观杠杆率的估算已向我方数据趋同，验证了我方数据的可靠性与权威性。

二、分部门杠杆率分析

（一）居民杠杆率连续两个季度下降

• 房贷负增长：居民房贷连续六个季度负增长，三季度居民总贷款增速降至3.0%，消费性贷款增速降至0.4%，个人经营贷增速降至9.9%。
• 居民储蓄上升：居民储蓄率提高，存款规模持续增长，三季度末居民部门存款达149.8万亿元。
• 政策影响：9月政治局会议强调房地产市场止跌回稳，推动了一系列政策落地，如降低存量房贷利率、优化存量土地等，预期未来政策效果显现。

（二）非金融企业杠杆率略有上升

• 贷款利率下降：政策利率和LPR利率在三季度大幅下调，一般贷款利率从3.99%降至3.68%，企业贷款利率从3.73%降至3.63%。
• 企业债务增速下降：三季度企业贷款同比增速降至9.9%，债务增速降至7.3%。
• 投资增速放缓：固定资产投资累计同比增速降至3.4%，房地产投资累计同比下降10.1%。

（三）政府部门加杠杆力度较强

• 政府债务增长：三季度政府部门杠杆率上升2.5个百分点，中央政府杠杆率上升1.2个百分点，地方政府杠杆率上升1.3个百分点。
• 财政赤字空间：2024年中央财政赤字规模低于2023年，但仍有较大扩张空间，特别是超长期特别国债和专项债的发行。
• 财政支出拖累经济：财政支出增速低于名义GDP增速，不利于经济增长。

（四）金融杠杆率走势分化

• 资产方与负债方差异：资产方口径金融杠杆率略有下降，负债方口径则显著上升，从70.5%升至72.7%。
• 非银金融机构扩张：由于存款利率下行，部分资金从银行流入非银金融机构，推动负债方金融杠杆率上升。
• 银行服务实体经济能力增强：银行间同业债务占比下降，贷款及债券类资产占比上升，表明银行对实体经济的支持力度增强。

三、财政政策调整建议

• 财政政策顺周期特征：我国财政政策受年度预算平衡和税收考核制度影响，表现出顺周期特征，不利于资产负债表修复。
• 财政扩张空间：中国财政赤字率目前低于西方主要国家，财政政策仍有较大扩张空间。
• 财政政策创新：
  • 扩大赤字规模：建议中央政府赤字扩大至4%以上，以稳定私人部门预期，促进经济增长。
  • 转向支出型政策：由“减税降费”转向补贴中低收入群体，以提振消费和减少贫富差距。
  • 跨期平衡机制：推动财政从年度平衡向跨期平衡转变，探索与经济周期相适应的国家资产负债表管理方式。

总结

2024年三季度中国宏观杠杆率呈现被动上升趋势，主要受政府部门加杠杆影响。居民和企业部门杠杆率下降，但需警惕其修复进程。BIS数据调整与我方数据趋同，彰显我方数据的权威性。财政政策需从顺周期向逆周期转变，加大支持力度，促进跨期平衡，以应对经济下行压力和资产负债表衰退风险。