机械设备行业2020年度投资策略：柳暗花明，寻找卖水者—寻找分化中的确定性-20191105-华创证券-60页_3mb

机械设备行业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年1-9月，中国制造业投资增速放缓至2.5%，利润总额同比减少3.90%，制造业进入转型升级新常态。制造业资产负债率自2017年末见底回升，总体达到56.1%，部分细分板块仍有提升空间。制造业总资产周转率增速由正转负，进入持续回落阶段，显示整体需求疲软。

主要观点

1. 制造业周期变化
   制造业从扩张时代转入精细化及产业链高度分工阶段，传统规模化扩张思路难以为继，具备技术壁垒和稳定需求的细分行业更具投资价值。

2. “卖水者”概念
   “卖水者”是指那些能够穿越经济周期，提供具有长期稳定需求的产品或服务的企业。在制造业中，轨交零部件、工业气体、检测行业、轮胎模具、机械密封件是具备孕育“卖水者”条件的行业。

3. 重点行业分析

   • 轨交零部件及运营：市场空间广阔，未来两年预计动车组零部件市场超370亿元，城轨零部件市场约230亿元，具备高成长潜力。
   • 工业气体：社会运转的“味精”，市场需求稳定，行业集中度低，第三方制气渗透率提升空间大。
   • 检测行业：专业化分工的保障，需求增长显著，行业集中度有望提升，并购趋势明显。
   • 轮胎模具：全球市场领先，具备高附加值和稳定需求。
   • 机械密封件：工业发展必备品，市场持续增长。

关键信息

轨交零部件及运营

• 铁路和城轨运营里程持续增长，2023年预计高铁运营里程达58019公里，城轨运营里程达16265公里。
• 零部件更新周期长，未来市场空间远大于新增需求。
• 国产替代加速，部分领域已实现较高市占率，如动车组刹车片、轮对等。
• 重点公司包括华铁股份、神州高铁，具备较强市场竞争力和成长潜力。

工业气体

• 全球市场规模达1220亿美元，中国工业气体市场2018年达1350亿元，年均增速16.1%。
• 业务模式以管道气为主，具备稳定收益和平台价值，零售气提升附加值。
• 国内专业气体厂商产能占比20%，行业集中度较低，存在整合空间。
• 重点公司为杭氧股份，具备技术和融资优势，有望成为本土龙头。

检测行业

• 全球检测市场规模稳步增长，年均复合增速5%-6%，中国检测市场快速增长，2017年达2377亿元。
• 第三方检测市场占比提升，民营机构数量快速增长，行业集中度有望提升。
• 检测行业呈现本地化特征，全国性机构占比仅17%，跨国机构仅1%。
• 重点公司为华测检测，具备第三方综合检测龙头地位。

轮胎模具

• 全球轮胎模具龙头，行业需求稳定，公司具备高毛利率和高增长潜力。
• 重点公司为豪迈科技，外销占比提升，毛利率高于竞争对手。

机械密封件

• 工业发展必备品，市场持续增长，预计到2020年存量及增量市场合计接近90亿元。
• 重点公司为日机密封，具备多领域扩张能力和高毛利率。

推荐组合

风险提示

• 宏观经济波动：制造业整体需求及投资增速放缓，市场不确定性增加。

行业基本数据

相对指数表现

行业趋势与投资逻辑

• 制造业投资周期进入稳态，设备行业需求与存量相关性增强。
• 装备制造类企业具备极强的投资品属性，其景气取决于下游制造服务业客户的投资规模和增速。
• 通过寻找具备稳定需求、技术壁垒和高成长潜力的细分行业，可以发现具备长期价值的“卖水者”公司。

图表目录（摘要）

• 图表1：制造业投资增速趋缓
• 图表2：制造业细分板块固投增速分化
• 图表3：制造业企业利润表现分化
• 图表4：制造业负债率触底回升
• 图表5：制造业细分板块负债率仍有提升空间
• 图表6：制造业周转率增速由正转负
• 图表7：强周期制造业周转率底部震荡
• 图表8：弱周期制造业周转率底部徘徊
• 图表9：制造业周转率增速趋缓
• 图表10：制造业ROA及ROE逐步回升
• 图表11：投资增速与周转率增速变化趋势分类
• 图表12：投资周期阶段分类
• 图表13：机器人收入及归母净利润增速
• 图表14：机器人市值及估值变化
• 图表15：库卡市值走势
• 图表16：黄河旋风工业智能化业务收入及毛利润下滑
• 图表17：黄河旋风市值及估值变化
• 图表18：博实股份收入下滑
• 图表19：博实股份归母净利润持续下滑
• 图表20：慈星股份收入快速下滑
• 图表21：慈星股份归母净利润连续下滑
• 图表22：华中数控营收同比下滑
• 图表23：华中数控归母净利润同比下滑
• 图表24：动车组保有量及预测
• 图表25：不同铁路轨交零部件维修替换周期统计
• 图表26：动车组零部件年均市场空间预计超370亿元
• 图表27：城轨零部件年均市场空间约230亿元
• 图表28：高铁运营里程预测
• 图表29：城轨运营里程预测
• 图表30：轨交零部件及运维相关公司梳理
• 图表31：全球工业气体市场规模
• 图表32：中国工业气体市场规模
• 图表33：国内专业气体厂商产能占比
• 图表34：国内专业气体公司产能占比（2018年底）
• 图表35：工业气体相关公司梳理
• 图表36：全球检测市场规模稳步增长
• 图表37：欧美是第三方检测主要需求方，亚洲市场更具潜力
• 图表38：中国检测市场规模稳步扩张
• 图表39：我国第三方检测服务占比提升
• 图表40：民营检测机构数量快速增长
• 图表41：检测行业市场集中度较低
• 图表42：成立14年以内的企业数量占比接近70%
• 图表43：创立5年以内的企业数量快速增长
• 图表44：全球检测行业并购频发
• 图表45：四大检测公司通过并购快速扩张
• 图表46：小微检测机构占据主导
• 图表47：检测市场本地化特征明显
• 图表48：外资在中国检测市场的十大优势领域
• 图表49：国内检测机构平均营收相比外资仍有较大差距
• 图表50：检测行业以实验室为主体开展业务，经营具有阶段性特点

结论

在制造业转型升级的背景下，寻找具备稳定需求、技术壁垒和高成长潜力的“卖水者”成为投资策略的核心。轨交零部件、工业气体、检测行业、轮胎模具和机械密封件是具备长期增长潜力的细分领域。重点推荐华铁股份、神州高铁、杭氧股份、华测检测、豪迈科技和日机密封，这些公司具备较强的市场竞争力和成长性，有望在行业整合和需求增长中受益。