2020年美国经济展望：美国2020，要收益，更要防风险-20191223-光大证券-17页_1mb

美国2020：要收益，更要防风险

核心内容

2020年美国经济预计增速放缓至2%，但通胀将回升至2%。整体经济表现虽不如前两年，但仍有部分结构性改善因素。同时，需警惕企业债务风险、美股泡沫化、流动性收缩及政治不确定性带来的冲击。

主要观点

1. 经济增长与通胀趋势

• GDP增速：预计2020年全年GDP增速为2.0%，上半年增速可能继续放缓，下半年趋于平缓。
• 消费表现：消费将温和扩张，但增速边际下降，商品消费仍强，服务消费增速放缓。
• 投资与出口：非地产投资面临下行压力，企业补库动力偏弱，地产投资回暖，出口有望反弹。
• PCE通胀：预计PCE通胀向2%收敛，但上升速度较慢，受全球经济复苏和大宗商品价格影响。

2. 货币与财政政策

• 货币政策：美联储进入观望期，短期内降息或加息门槛较高，货币环境总体偏松。
• 财政刺激：财政政策对经济增长的贡献将边际下降，特朗普受制于国会调查，难以推出新的财政刺激措施。

3. 企业债务与信用风险

• 企业杠杆率：美国企业债务/GDP比例达到历史最高，BBB级企业债规模上升至3万亿美元，杠杆贷款突破1万亿美元。
• CLO市场风险：CLO市场规模已达到次贷危机前的两倍，其底层资产质量下降，流动性风险较高。
• 信用利差风险：若企业债务评级下调，高收益债利差可能走阔，增加金融风险。

4. 流动性风险

• 回购市场紧张：2019年9月回购利率飙升至10%以上，美联储通过重启扩表缓解流动性压力，但问题仍未完全解决。
• 银行流动性约束：四大银行成为回购市场主要资金供给方，但其流动性资产中国债比例上升，显示其自身流动性约束。

5. 政治不确定性

• 大选影响：2020年美国大选将加剧政治不确定性，影响公共政策走向和资产价格波动。
• 民主党政策：民主党主张对富人和大企业征税，可能引发市场担忧，影响美股表现。
• 政策连续性：若特朗普不能连任，或共和党失去国会控制，可能带来政策不确定性，增加美股回调风险。

关键信息

2019年回顾

• 制造业景气度：受贸易因素影响，全球制造业大幅下滑，但美国消费支撑经济保持韧性。
• 就业市场：失业率维持在4%以下，非农新增就业人数下降，显示劳动力市场趋稳。
• 股市表现：美股在宽松货币政策下继续上涨，但存在泡沫化风险。

2020年展望

• 消费与投资：消费增速可能放缓，非地产投资下行压力持续，地产投资和出口有望改善。
• 美元与大宗商品：美元上涨动力减弱，大宗商品价格或反弹，但空间受限于全球经济复苏程度。
• 黄金与美债：黄金在政治不确定性中可能有阶段性机会，美债利率低位震荡，欧央行货币政策变化可能带来扰动。

风险提示

• 全球贸易改善不及预期：若全球贸易复苏不如预期，将对美国出口和经济产生负面影响。
• 美国经济超预期下行：企业债务风险暴露可能导致资产价格超预期调整，进一步拖累经济增长。

图表参考（关键数据）

• 图1：2019年全球制造业景气度大幅下滑
• 图2：美国就业展现韧性，美股继续高歌猛进
• 图3：消费者信心暂未受到冲击
• 图4：企业招工意愿有减弱迹象
• 图5：非农行业的每周工资增速放缓
• 图6：消费增速分化：商品强，服务弱
• 图7：美联储褐皮书显示，企业面对更多不确定性
• 图8：企业家信心下降
• 图9：银行对企业的工商贷款标准趋严
• 图10：非地产投资继续放缓
• 图11：利率下行，新屋销售增速上行
• 图12：地产投资增速回暖
• 图13：制造业订单仍在探底，库存反弹有待时日
• 图14：企业仍面临去库存压力
• 图15：美国对华出口大幅下降
• 图16：出口订单有改善迹象
• 图19：美联储降息推升美股估值
• 图20：美股相对更“贵”
• 图21：美国企业债务率上行，但高收益债利差不升反降
• 图22：重资产行业去杠杆，轻资产行业加杠杆
• 图23：计算机、电子等行业负债率上升较快
• 图24：费城半导体指数大幅上涨
• 图25：美国企业发行大量BBB级企业债
• 图26：BBB级债券下调评级会引发信用利差上升
• 图27：盈利增速放缓增加企业再融资压力
• 图28：未来几年是企业债券到期的高峰期
• 图29：CLO市场规模不断扩大
• 图30：CLO的运作机制
• 图31：杠杆贷款多用于企业兼并和杠杆收购
• 图32：杠杆贷款金额持续上升
• 图33：杠杆贷款中80%为低门槛贷款
• 图34：杠杆贷款与CLO价格指数走势
• 图35：CLO的持有者分布
• 图36：美国债券回购市场发出警报
• 图37：美联储重启回购，注入流动性
• 图38：美联储重启扩表
• 图39：美国各类银行在回购市场的净借出金额
• 图40：美国各类银行的流动性资产中国债的比例
• 图41：美国贫富分化达到1930年以来的最高水平

结论

2020年美国经济增速放缓，但结构性改善因素存在。投资者需关注企业债务风险、美股泡沫化、流动性收缩及政治不确定性带来的影响。同时，全球贸易改善和美元走势将是影响美国经济的重要变量。建议在投资中保持风险意识，合理配置资产，关注信用利差变化及市场波动。