证券行业：以稳为主，聚焦资本市场改革20191223-财富证券-20页_1019kb

证券行业2019年市场表现及2020年投资策略总结

核心内容

证券行业在2019年表现出较强的市场表现，全年跑赢大市，主要得益于政策支持和流动性宽松。行业估值处于历史低位，具备中长期配置价值。2020年，行业评级为“同步大市”，建议关注中长期配置价值。

主要观点

• 市场表现：2019年申万证券指数上涨39.42%，跑赢上证综指和沪深300指数。市场在四个阶段出现明显上涨，主要受政策利好、流动性宽松及市场情绪改善影响。
• 估值情况：截至2019年12月19日，上市券商PB估值为1.63倍，位于历史84%分位，仍处于底部区间，中长期配置价值显著。
• 政策与流动性：政策持续宽松，监管进入边际放松周期，有助于行业长期估值提升。但流动性宽松边际影响减弱，利率下行空间有限，对券商短期估值构成下行压力。
• 行业格局：大型券商凭借政策和资本优势强者恒强，行业马太效应显著。中小券商需差异化发展，以应对竞争。并购整合成为趋势，推动行业集中度提升。
• 业务发展：行业整体向重资产化转型，自营业务成为第一大业务板块。经纪业务增长放缓，佣金率持续下行；信用业务两融规模提升，股质业务收缩；投行业务受益政策松绑，迎来增长机会；资管业务去通道化趋势明显，主动管理占比上升。

关键信息

市场表现

• 2019年券商板块四次跑赢大盘，主要驱动因素包括央行降准、政策宽松、科创板预期、市场情绪改善等。
• 申万证券指数全年上涨39.42%，跑赢上证综指18.44个百分点，跑赢沪深300指数5.66个百分点。

估值情况

• 上市券商PB估值为1.63倍，大券商为1.50倍，中小券商为1.83倍。
• 估值位于历史84%分位，中长期配置价值明显。

政策与流动性

• 资本市场改革持续深化，监管进入宽松周期，利好行业长期发展。
• 流动性宽松仍将延续，但边际影响减弱，利率下行空间有限。

行业格局

• 大型券商凭借政策和资本优势，强者恒强，行业集中度提升。
• 并购整合成为趋势，推动行业集中度进一步提升。
• 外资券商加速进入，带来创新业务竞争压力。

分项业务

• 经纪业务：增长放缓，佣金率持续下行，预计2020年平均佣金率下滑至0.0285%。
• 信用业务：两融规模稳步提升，股质业务持续收缩。
• 投行业务：受益政策松绑，IPO和再融资规模扩大，预计2020年IPO规模2200亿元，再融资规模14000亿元。
• 资管业务：去通道化趋势明显，主动管理规模及占比提升，预计2020年资管总规模10.5万亿元。
• 自营业务：权益类收益稳中趋降，固收类收益波动加剧，预计2020年自营业务收入增长有限。

投资策略与重点推荐

投资策略

• 给予行业“同步大市”评级，建议关注中长期配置价值。
• 投资主线以稳为主，重点关注经营稳健、资本实力强、政策优势明显的头部券商，以及区位优势明显、业务特色突出、估值偏低的中小券商。

重点推荐标的

• 中信证券 (600030.SH)：
  • 2019年前三季度营业收入328亿元，同比增长20%，归母净利润105亿元，同比增长44%。
  • 作为行业龙头，业务全面，政策支持明显，预计2020年PB为1.9-2.0倍，对应股价合理区间为26.80-28.20元，维持“推荐”评级。
• 华泰证券 (601688.SH)：
  • 2019年前三季度营业收入178亿元，同比增长42%，归母净利润64亿元，同比增长44%。
  • 财富管理转型领先，投行优势明显，预计2020年PB为1.6-1.7倍，对应股价合理区间为21.80-23.10元，维持“推荐”评级。
• 东吴证券 (601555.SH)：
  • 2019年前三季度营业收入39亿元，同比增长55%，归母净利润9.3亿元，同比增长382%。
  • 区位优势显著，自营业务稳健，预计2020年PB为1.6-1.7倍，对应股价合理区间为11.20-11.90元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场交投活跃度低迷。
• 市场大幅波动。
• 证券公司业务开展不及预期。
• 金融监管政策加强。
• 资本市场改革进度低于预期。