深度报告-20210104-光大证券-高德红外-002414.SZ-首次覆盖报告_红外中国芯_军民齐并进_48页_12mb

高德红外公司报告总结

核心内容

高德红外（002414.SZ）是中国红外成像行业的龙头企业，业务涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及综合光电系统、新型完整WQ系统以及传统非致命性弹药及信息化弹药四大板块。公司通过自主研发和并购扩张，形成了从核心芯片到完整系统的全产业链布局，成为国内唯一能够量产高端制冷型探测器的民营企业，并在非制冷探测器领域处于国内领先地位。

主要观点

• 行业前景广阔：红外热成像技术具有测温、测距和制导功能，应用广泛。全球红外市场规模预计从2018年的135亿美元增长至2023年的183亿美元，其中军用和民用市场分别增长至108亿美元和75亿美元，行业集中度高，技术壁垒高，国产替代空间巨大。
• 技术领先：高德红外拥有制冷、非制冷和二类超晶格三种红外探测器核心技术，具备8英寸芯片生产线，并采用IDM（集成器件制造）模式，实现自主可控的“红外中国芯”。
• 军品业务增长迅猛：公司凭借DD制导和单兵夜视装备需求上升，以及WQ系统研发进展，获得了大量政府装备订单，2019年和2020年分别取得7.4亿和17.9亿元订单，2020年实现净利润增长356.52%，显著高于行业平均水平。
• 民品业务前景广阔：非制冷探测器成本低、功耗小，适用于民用市场。公司通过技术突破和产品创新，拓展了安防、测温、户外、智能驾驶等多个应用场景，预计2020-2022年民品业务收入将分别达到11亿、13亿和17亿元。
• 盈利与估值：公司预计2020-2022年归母净利润分别为10.0亿、14.8亿和20.4亿元，对应PE分别为66倍、45倍和33倍，估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
• 战略发展：公司拟定增25亿元用于红外芯片研发与产业化，进一步巩固其在红外产业链的核心地位，推动国产替代。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年，2010年在深交所上市。
• 实际控制人：黄立先生，直接持有28.53%股权，通过高德电气间接持有38.32%股权，合计持股66.85%。
• 子公司布局：高芯科技（芯片）、高德智感（民用产品）、轩辕智驾（智能驾驶）、汉丹机电（弹药）等，形成军民并进的格局。
• 技术能力：掌握制冷、非制冷和二类超晶格探测器技术，拥有国内首条晶圆级封装生产线，具备自主知识产权。

军品业务

• DD制导与单兵需求：军品业务增长迅速，尤其是DD制导和单兵夜视系统，公司已具备从芯片到完整系统的生产能力。
• 政府订单：2019年至今获得政府装备订单约25.3亿元，其中2020年订单增长显著。
• WQ系统：公司已实现某型号完整WQ系统的批量交付，具备高端WQ系统总体研制能力。

民品业务

• 应用广泛：包括安防监控、工业测温、户外搜救、汽车辅助驾驶等。
• 成本优势：非制冷探测器成本低、功耗小，适合大规模推广。
• 市场前景：预计2020-2022年民品业务收入将分别达11亿、13亿和17亿元，成长性显著。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为10.0亿、14.8亿和20.4亿元，对应PE分别为66倍、45倍和33倍。
• 估值分析：公司估值低于行业平均水平，具备长期增长潜力。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 技术风险：红外探测器研发周期长，技术难度大。
• 政策风险：军费开支可能受到政策影响。
• 贸易风险：国际贸易环境可能影响公司海外业务。

图表与数据

• 营业收入：2016-2020年Q3营业收入从10.8亿元增长至31亿元，复合增长率高。
• 净利润：2016-2020年Q3净利润从13亿元增长至100亿元，增长迅速。
• 毛利率：红外产品毛利率稳定在50%以上，2020年上半年因测温产品需求激增，毛利率达到75.37%。
• 研发费用：占营收比例从24.41%逐步下降至15.75%，但研发投入持续增长。
• 市场占有率：在非制冷红外探测器市场，公司市场占有率约0.2%，但正在快速追赶。
• 全球市场：军用红外市场主要由欧美企业主导，中国正逐步提升市场份额。

总结

高德红外作为中国红外成像行业的龙头企业，凭借核心技术、全产业链布局和强大的研发能力，在军品和民品市场均取得显著进展。随着国防支出增加和民用市场拓展，公司有望在未来持续增长，具备良好的投资价值。