20200909-中泰证券-睿创微纳-688002.SH-国内非制冷红外探测器龙头_军民双赛道呈爆发式增长_30页_3mb

睿创微纳（688002）投资分析总结

核心内容概述

睿创微纳是一家专注于非制冷红外探测器及MEMS传感技术开发的国内龙头企业，业务涵盖军用与民用领域，具备从芯片到整机的完整产业链。公司自2016年至2019年实现营业收入年均复合增速125%，归母净利润年均复合增速达175%。2020年上半年，公司营收与净利润分别同比增长172.86%和376.70%，展现出强劲的增长势头。分析师首次给出“买入”评级，认为其技术领先、成长空间大，且公司具备较高的市场竞争力。

主要观点

• 技术领先：公司是全球第二家研制出10微米级非制冷红外探测器的厂商，国内唯一能稳定供应12微米探测器的企业，技术优势明显。
• 军民双赛道增长：公司军民产品比例约为3:7，军品市场增长迅速，尤其在单兵装备、坦克装甲车辆、舰船、军机及红外制导武器等细分领域，国内市场需求正在快速增长。
• 民用市场潜力大：非制冷红外探测器在民用领域应用广泛，包括安防监控、工业测温、辅助驾驶、消防及医疗等领域，市场前景广阔。
• 海外业务增长迅速：公司海外业务占比逐年上升，2019年占营收比例超过30%，且在欧洲市场具备品牌认可度和市场份额。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司营业收入分别为14.01/20.82/30.39亿元，归母净利润分别为5.00/7.50/11.24亿元，对应EPS分别为1.12/1.69/2.53元，PE分别为71/47/32倍，成长性突出。

关键信息

公司基本信息

• 股票代码：688002
• 成立时间：2009年
• 上市时间：2019年6月
• 主要产品：红外探测器、机芯、整机、激光产品、光电系统等
• 业务范围：军用与民用红外成像产品，包括夜视、制导、测温、辅助驾驶等
• 市场占有率：全球非制冷红外探测器市场第二，国内唯一稳定供应商

财务表现

• 2019年营收：38.24亿元，同比增长61.44%
• 2019年净利润：2.02亿元，同比增长61.44%
• 2020年上半年营收：6.93亿元，同比增长172.86%
• 2020年上半年净利润：3.08亿元，同比增长376.70%
• 毛利率：2019年为50.42%，2020年上半年恢复至62.86%

技术发展

• 产品升级方向：向小像元间距、晶圆级封装、ASIC集成方向发展，提升集成度与降低成本。
• 核心竞争力：掌握非制冷红外探测器核心技术，具备从MEMS芯片到整机的生产能力，产品性能优异。

市场前景

• 军用市场：全球军用红外市场规模2019年为92.5亿美元，预计2023年达107.95亿美元，我国军品市场增长迅速。
• 民用市场：全球民用红外市场规模2019年为50.41亿美元，预计2023年达74.65亿美元，应用场景持续扩展。
• 全球市场规模：非制冷红外成像行业预计未来将保持年均复合增长率7%，市场潜力巨大。

产业竞争格局

• 国际龙头：FLIR为全球最大非制冷红外探测器厂商，2019年营收达18.87亿美元。
• 国内竞争者：包括高德红外、大立科技、北方广微、海康微影等，但睿创微纳在技术与成长性方面更具优势。
• 技术对比：睿创微纳拥有更高的研发人员比例（45.64%），研发投入持续增长，专利数量较多，技术壁垒较高。

风险提示

• 海外贸易环境风险：受国际政治与贸易政策影响，可能对出口业务造成一定冲击。
• 技术领先状态不能维持风险：若技术发展不及预期，可能影响公司竞争力。
• 民用场景应用低于预期风险：若民用市场增长不如预期，可能影响公司业绩增长。

未来展望

• 技术驱动增长：随着小像元间距、晶圆级封装和ASIC集成等技术的不断突破，公司产品将更具竞争力。
• 市场拓展：公司未来有望在军品市场中获得更大份额，并进一步拓展汽车辅助驾驶、智慧建筑等新兴市场。
• 盈利能力提升：随着产品结构优化，毛利率有望进一步提升，公司盈利能力和成长性持续增强。

总结

睿创微纳作为国内非制冷红外探测器的领先企业，凭借强大的技术实力和快速增长的业务规模，成为军民双赛道的爆发式增长代表。其产品在军用与民用市场均展现出良好的应用前景，公司具备完整的产业链布局，且拥有较高的盈利能力和市场拓展潜力。分析师首次给予“买入”评级，认为其未来成长空间较大，有望在全球非制冷红外市场中占据更重要的地位。