深度报告-20210614-浙商证券-高德红外-002414.SZ-高德红外深度报告_中国红外龙头_军民品双轮驱动_36页_3mb

高德红外深度报告总结

核心内容

高德红外（002414）是中国红外设备的龙头企业，拥有从红外芯片到探测器机芯、整机及完整装备系统总体的全产业链布局。作为国内唯一一家具备完整装备系统总体科研生产资质的民营企业，公司具有显著的竞争力和成长潜力。

主要观点

• 军民品双轮驱动：公司通过军品订单的快速增长和民品市场的拓展，实现双轮驱动增长。
• 技术实力雄厚：公司掌握非制冷、制冷型（碲镉汞、Ⅱ类超晶格）等多种红外探测器技术，并采用IDM（Integrated Device Manufacturer）模式降低生产成本、提升封装技术迭代能力。
• 盈利能力强劲：公司2020年ROE达24%，净利润同比大幅增长，主要得益于销量增长和成本控制。
• 市场份额提升：2020年公司全球市场份额达17%，位居全球第二、中国第一；预计到2025年，中国厂商在全球红外市场中将占据64%的份额。
• 市场空间广阔：全球红外市场空间预计在960-1300亿元人民币，年复合增速约为6%。其中，军品市场预计在2023年达到690亿元人民币，民品市场预计达到480亿元人民币。

关键信息

财务表现

• 2020年：公司营业收入为33.34亿元，同比增长104%；净利润为10.01亿元，同比增长242%。
• 2021年：预计营业收入为45亿元，净利润为14.8亿元，同比增长48%。
• 2023年：预计营业收入为72亿元，净利润为23.2亿元，复合增速分别为29%和32%。
• 估值：预计2021年PE为39倍，目标市值为800亿元，目标价为34元。

技术与产品

• 探测器：公司布局非制冷（氧化钒、非晶硅）与制冷（碲镉汞、Ⅱ类超晶格）探测器，具备自主量产能力。
• 封装技术：采用晶圆级封装（WLP）技术，显著降低成本，提高产品性能。
• 红外热像仪：应用于军事侦察、监视、制导及民用领域如安防监控、工业检测、消费电子等。

市场与订单

• 军品订单：2020年军品订单金额超20亿元，同比增长174%；2021年1-4月军品订单同比增长227%。
• DD总体资质：公司于2020年获得完整装备系统总体生产资质，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，成长空间进一步打开。

业务布局

• 军品业务：公司产品涵盖非致命性弹药、红外热像仪整机、光电系统、导弹制导等，2020年军品收入占比超70%。
• 民品业务：布局测温、视觉、消费电子、汽车电子、智慧家居等，客户涵盖行业龙头。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为32%。
• 估值水平：参考可比公司，公司合理市值为760亿元，给予“买入”评级。
• 目标价：2021年目标价为34元。

投资风险

• 总体业务订单释放不及预期
• 贸易环境恶化
• 红外民品推广不及预期
• 产品毛利率下滑风险

未来展望

• 技术突破：公司持续在非制冷与制冷型探测器技术上取得突破，推动技术迭代与成本下降。
• 市场拓展：随着红外技术成本的下降和应用的多样化，民品市场有望爆发式增长。
• 产业链整合：公司通过收购和自主研发，实现从芯片、探测器、整机到系统的一体化布局，增强市场竞争力。

总结

高德红外凭借其在红外技术领域的深厚积累和全产业链布局，成为国内红外设备龙头。公司通过军品订单的快速增长和民品市场的拓展，实现了双轮驱动增长。其核心技术包括非制冷与制冷型探测器，采用IDM模式显著提升生产效率和降低成本。公司已取得DD总体资质，标志着其从配套企业向总体厂商的转型。随着全球红外市场持续增长，公司有望在未来几年实现快速发展。