20220908-中诚信国际-8月利率债运行分析与展望_降息落地LPR非对称下调_短期内收益率或低位波动_12页_1mb

文档总结：8月利率债运行分析与展望

核心内容概述

本报告分析了2022年8月我国利率债市场的运行情况，并对后续走势进行了展望。整体来看，经济基本面偏弱、货币政策稳健、流动性合理充裕，导致利率债收益率维持低位波动。降息政策的落地对市场情绪和收益率曲线产生了积极影响，但后续稳增长政策效果显现可能对收益率下行形成制约。

主要观点

• 货币政策：稳健不搞大水漫灌，公开市场操作谨慎精准，短期内货币政策收紧可能性较低。
• 经济基本面：供需偏弱，制造业PMI持续位于荣枯线以下，经济修复仍受疫情反复、需求不足等因素制约。
• 流动性环境：央行通过MLF和OMO利率下调释放流动性，但整体资金面仍保持宽松，资金利率中枢下行。
• 利率债一级市场：发行规模小幅回落，发行利率整体下行，地方债发行利差收窄。
• 利率债二级市场：交易规模大幅上升，收益率整体下行，10年期国债收益率创2020年5月以来新低。
• 政策展望：预计下半年收益率中枢将维持在2.7%左右，稳增长政策逐步落地或制约收益率进一步下行。

关键信息

一、经济基本面

• 工业增加值：7月同比增长3.8%，较前值回落0.1个百分点，生产修复有所放缓。
• 固定资产投资：累计同比增长5.7%，增速回落，房地产投资仍处于负区间。
• 社会消费品零售总额：同比增速为2.7%，消费修复面临多重制约。
• PMI数据：8月制造业PMI为49.4%，仍位于荣枯线以下；非制造业PMI为52.6%，连续3个月位于荣枯线之上。
• 通胀数据：核心CPI仍处于低位，PPI同比增速回落，通胀走势分化。

二、资金与流动性监测

• 公开市场操作：8月央行缩量续作MLF，同时下调MLF及OMO利率，净回笼资金60亿元。
• 货币市场利率：
  • Shibor各期限利率下行，其中1年期下行24.4BP。
  • DR007均值下行14.25BP至1.42%，下旬有所回升。
  • LPR非对称下调：1年期LPR下调5BP至3.65%，5年期LPR下调15BP至4.3%。
• 资金面：整体宽松，但长端利率对流动性利好的反应减弱。

三、利率债一级市场

• 发行总量：8月利率债发行总量为1.99万亿元，较上月小幅下降336.57亿元。
• 国债发行：规模为1.04万亿元，较上月减少154.8亿元。
• 政策金融债：发行规模为5575.3亿元，较上月减少28.1亿元。
• 地方债发行：规模为3909.42亿元，较上月减少153.67亿元。
• 发行利率：各期限国债及国开债发行利率均下行，地方债发行利差收窄0.85BP至16.65BP。

四、利率债二级市场

• 交易规模：8月利率债交易总量达19.22万亿元，较上月增加4.33万亿元。
• 收益率走势：10年期国债收益率下行至2.58%，为2020年5月以来最低点。
• 期限利差：10Y-1Y国债利差收窄至88.47BP。
• 国开债收益率：各期限国开债收益率均下行，5年期国开债下行幅度较大，为19.25BP。

五、政策与展望

• 政策方向：稳信贷、降成本仍是后续重点，政策性开发性金融工具新增3000亿元，预计带动基建信贷扩容。
• 收益率预测：中诚信国际FTY模型预测9月10年期国债收益率继续下行，但稳增长政策效果显现可能制约下行空间。
• 收益率中枢：预计下半年10年期国债收益率中枢将维持在2.7%左右。
• 外部环境：中美利差倒挂幅度超50BP，但人民币贬值压力有所缓解，外资流出压力降低。

附录说明

• 宏观利率预测模型：基于Nelson-Siegel模型，结合主成分分析处理的宏观经济、价格水平、货币政策等指标，通过修正向量自回归模型（VEC）预测10年期国债收益率月度变化。
• 预测准确性：模型对方向的预测较为准确，正确率约为80%，个别时段可能因政策影响出现偏差。
• 版权与免责声明：
  • 本文件由中诚信国际信用评级有限责任公司拥有完整著作权。
  • 所有信息受法律保护，未经许可不得复制、修改、转售或用于其他商业用途。
  • 本文件不构成实质性投资建议，投资者应自行研究和评估。

总结

2022年8月，我国利率债市场在稳健货币政策和宽松流动性环境下，收益率整体下行，10年期国债收益率创2020年5月以来新低。尽管经济基本面偏弱，但稳增长政策逐步落地，对收益率下行形成一定制约。未来，随着政策效果显现，收益率或呈低位波动，中枢预计维持在2.7%左右。中诚信国际通过FTY模型对收益率走势进行预测，为市场提供参考依据。