20241020-国盛证券-建筑装饰行业周报_定量测算化债对建筑央企的影响有多大__9页_1022kb

定量测算化债对建筑央企的影响

一、化债规模
预计本轮化债总规模为6-10万亿元，是近年来支持力度最大的措施。自2015年以来，地方政府通过债务置换等方式累计发行约15万亿元债务处理债券。

二、化债资金用途

1. 清偿应收账款：假设地方政府新增化债资金50%用于企业欠款清偿，则对应3-5万亿元规模。进一步假设建筑工程企业欠款占政府总欠款的80%，则清偿建筑企业拖欠款的规模约为24-4万亿元。
2. 用途分布：化债资金按产值比例分配至三类建筑企业，建筑央企获053-088万亿元，地方国企获034-057万亿元，民营企业获152-254万亿元。

三、对建筑央企影响

1. 财务指标影响：预计24-4万亿元清偿资金中，建筑央企将获得053-088万亿元，占其净资产比例为29%-48%，占总资产比例为5%-8%，占应收款项比例为16%-27%。
2. 估值修复：化债政策有望改善建筑央企现金流，修复资产负债表，推动PB估值修复，尤其是基建业务占比高、应收账龄较长的企业更具受益潜力。

四、投资建议
重点推荐标的：

1. 低估值央企：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建。
2. 地方国企龙头：隧道股份、四川路桥、安徽建工、山东路桥。
3. PPP园林类企业：蒙草生态、绿茵生态、东珠生态。
   其他推荐：钢结构龙头鸿路钢构、检验检测龙头深圳瑞捷、建筑租赁龙头华铁应急等。

五、风险提示
化债政策执行不及预期、需求恢复缓慢、坏账风险上升等均可能影响建筑企业受益程度。