20210730-国盛证券-建筑装饰行业专题研究_央企低估值性价比优_新能源及产业链延伸促估值提升_18页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本文分析了建筑央企在新能源、新材料、矿业及“双碳”目标等新业务方向中的发展机遇，并指出当前建筑央企整体估值处于历史低位，基本面稳健，具备估值修复潜力。

主要观点

1. 新能源为建筑央企带来新机遇，有望带动估值修复

• 屋顶分布式光伏迎发展良机，央企有望扮演重要角色

  • 国家能源局推动整县屋顶分布式光伏开发试点，政策支持下市场规模有望扩大。
  • 建筑央企在客户渠道、安装技术、资源整合方面具备明显优势，预计在该领域获取相当市场份额。
  • BIPV（光伏建筑一体化）经济性持续提升，预计“十四五”末单位造价将降至2.5元/W，投资回收期缩短。

• 新能源工程快速增长，布局新能源电力运营潜力大

  • 非化石能源装机容量占比持续上升，2020年占比达44.8%，成为新增装机主力。
  • 建筑央企在新能源工程方面具备资金、技术优势，有望在大型光伏、风电、核电项目中占据领先地位。
  • 中国电建和中国能建在新能源发电运营方面表现突出，清洁能源装机容量和收入持续增长。

2. “新材料”、“矿业”、“双碳”等多亮点待充分挖掘

• 新材料：中国化学化工新材料实业转型潜力大

  • 公司已突破“卡脖子”己二腈技术，项目投资规模大，回报率良好。
  • 在建项目包括硅基气凝胶、PBAT等，具备向化工新材料实业转型潜力。
  • 承建国内最大燃煤电厂碳捕集示范工程，为化工行业碳减排提供解决方案。

• 矿业：中冶镍钴矿、中铁铜矿保有量领先

  • 中国中冶在镍、钴、铜等资源领域具备领先优势，资源板块盈利有望随大宗商品价格上涨提升。
  • 中国中铁铜、钴、钼保有储量国内领先，资源板块盈利改善预期强。

• 双碳：中冶、中化分别为钢铁、化工行业碳减排龙头

  • 中国中冶为钢铁行业碳减排龙头，全国冶金工程市占率高达90%，参与绿色化项目。
  • 中国化学为化工行业碳减排龙头，承建国内最大燃煤电厂碳捕集项目。

3. 央企估值处于历史低位，基本面趋势良好

• 当前8大建筑央企整体PE（ttm）为5.10倍，PB为0.52倍，均处于历史低位。
• 2021H1，6大央企合计新签订单4.0万亿元，同比增长23.8%，增速续创新高。
• 中国建筑上半年业绩预增24%-36%，中国交建预增110%-139%，显示基本面持续向好。

关键信息

• 市场潜力：屋顶分布式光伏年新增市场空间可达1400亿元。
• 技术优势：央企在新能源工程、新材料、资源开发等方面具备技术储备和项目经验。
• 政策支持：国家能源局推动分布式光伏试点，各省市积极响应。
• 投资建议：重点关注中国电建、中国化学、中国中冶等央企，以及苏文电能、中材国际、华铁应急等民营转型核心标的。
• 风险提示：包括疫情反复、政策变动、应收账款、海外经营及新业务不达预期等。

投资建议

• 重点推荐：

  • 中国电建（PB 0.57X，新能源发电运营潜力大）
  • 中国化学（PB 1.25X，化工新材料实业潜力大）
  • 中国中冶（PB 0.97X，镍钴资源丰富）
  • 葛洲坝（PB 1.1X，中国能建拟吸收合并）
  • 中国建筑（PB 0.66X）
  • 中国中铁（PB 0.59X，铜钴储量较丰富）
  • 中国铁建（PB 0.52X）
  • 中国交建（PB 0.42X）

• 其他推荐：

  • 苏文电能（民营配网EPCO龙头）
  • 中材国际（水泥行业“碳中和”龙头）
  • 华铁应急（建筑机械化先锋）

风险提示

• 疫情反复风险：可能对海外项目和整体经营产生不利影响。
• 政策变动风险：新能源等政策具有不确定性，影响盈利预期。
• 应收账款风险：若无法及时回收，可能影响公司现金流。
• 海外经营风险：汇率波动及海外市场不确定性可能带来潜在风险。
• 新业务不达预期：如屋顶分布式光伏、新能源、新材料等业务可能进展不及预期。

总结

建筑央企在新能源、新材料、矿业及“双碳”领域具备显著优势，政策支持与市场需求推动相关业务快速增长。当前估值处于历史低位，基本面稳健，未来有望迎来估值修复。建议重点关注具备新能源发电运营、化工新材料、资源开发等新业务方向的央企，以及建筑行业转型升级的民营核心标的。