20240101-国盛证券-建筑装饰行业周报_定量测算PPP新机制对建筑央企影响如何__12页_758kb

核心观点

• PPP新机制发布，聚焦使用者付费，导致行业规模显著收缩且央国企市场份额下降。
• 对存量未开工项目影响较大，预计减少年均投资额4075亿元，占2024年基建投资约16.4%。
• 建筑央企近年已缩减PPP业务，2022年新签订单占比降至3%以下，收入贡献约5%以内，新机制影响有限。

新机制特点

• 要求PPP项目以使用者付费为主，政府付费和可行性缺口补助占比合计91%，新机制推行后行业规模或将进一步收缩。
• 明确优先选择民营企业，央国企市场份额或下降。

对存量项目影响

• 新老划断机制下，未完成招投标的存量未开工项目受影响最大，估算影响项目规模约8150亿元，占2022年新增执行阶段PPP项目总量的81.5%。

对央企影响

• 实际落地案例显示，央企在PPP项目中标比例持续下降，如中国建筑2022年PPP新增权益投资仅占新签订单的19%。
• 2022年央企中，中国交建、中国能建等并表 PPP 收入占比较可参考，但整体权表内外合计占比不到10%。
• 大部分央企PPP订单集中在高速公路等使用者付费型项目，对新机制相对稳健。

投资建议

• 重点推荐低估值建筑央国企：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、北方国际、中国建筑国际等。
• 地方国企、制造业走出去央企、优质民企亦可关注。
• 风险提示：项目回款、宏观政策、信用减值等。