通信行业三大运营商2021年年报点评：盈利能力持续提升，产业数字化业务高速发展_30页_1mb

三大运营商2021年年报总结

核心内容概述

2021年，我国三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在传统电信业务基础上，产业互联网业务实现快速增长，推动整体盈利能力持续提升。随着“提速降费”政策的结束，运营商在移动与固网业务上的ARPU值稳步回升，行业基本面迎来历史性拐点。同时，5G网络建设加速，资本开支结构优化，投资效率显著提升。从全球对比来看，我国运营商整体估值偏低，存在提升空间。未来，运营商将在云计算、IDC、边缘计算等领域发挥“云网融合”优势，推动创新业务发展，重新定义成长属性。

主要观点与关键信息

一、电信业务收入稳步提升，新兴业务发展加速

• 行业整体表现：2021年电信业务收入达1.47万亿元，同比增长8.0%，电信业务总量达1.7万亿元，同比增长27.8%。其中，数据及互联网业务收入占比提升至15.2%，成为主要增长引擎。
• 移动互联网流量：2021年移动互联网接入流量达2216亿GB，同比增长33.9%。月户均流量（DOU）达13.36GB/户·月，同比增长29.2%，创历史新高。
• 5G建设：5G基站数量超过142.5万个，占全球60%以上，每万人拥有10.1个5G基站，5G用户数达3.55亿户，渗透率持续提升。
• 用户规模：移动电话用户达16.43亿户，4G和5G用户占比达86.7%。100Mbps及以上宽带用户达4.98亿户，占比提升至93%。

二、收入侧：三大运营商收入增速回升，盈利能力持续提升

• 营业收入：2021年三大运营商总收入达16,102.71亿元，同比增长10.2%。其中，中国移动收入最高，达8,482.58亿元，同比增长10.4%；中国电信为4,341.59亿元，同比增长11.3%；中国联通为3,278.54亿元，同比增长7.9%。
• 净利润：三大运营商净利润合计达1,563.01亿元，同比增长10.6%。其中，中国移动净利润1,159.37亿元，同比增长7.5%；中国电信净利润259.52亿元，同比增长24.4%；中国联通净利润63.05亿元，同比增长14.2%。
• ARPU值：移动业务ARPU值稳步回升，中国移动为48.8元，中国联通为43.9元，中国电信为45.0元。5G用户ARPU值显著高于4G用户，显示出5G的高价值。

三、成本侧：投资能效进一步改善，网运成本占比维稳

• 资本开支：2021年三大运营商资本开支总计约4,058亿元，其中5G投资占比近半。中国联通资本开支689.6亿元，同比增长2.01%；中国电信资本开支867.2亿元，同比增长2.3%；中国移动资本开支1,836亿元，同比增长1.6%。
• 折旧及摊销费用：2021年折旧及摊销费用占收入比由上年的27.33%降至26.13%，成本结构进一步优化。
• 网络运行及支撑成本：2021年网络运行及支撑成本占比基本稳定，运营商通过共建共享、技术升级等方式控制成本。
• 营销费用：运营商加强营销费用管控，销售费用率自2018年起持续下降，提升了整体运营效率。

四、创新业务高速发展，重新定义运营商成长属性

• 产业互联网：中国联通产业互联网收入达548亿元，同比增长28.2%，占服务收入比重从2016年的5.7%提升至2021年的18.5%。主要包含云计算、大数据、物联网及IT服务。
• 云计算：中国联通云计算收入达163亿元，同比增长3.24倍；中国电信天翼云收入达279亿元，同比增长102%；中国移动移动云收入达192亿元，同比增长110%。
• IDC业务：中国联通IDC收入达239亿元，同比增长22%；中国电信IDC收入达316亿元，同比增长13%；中国移动IDC收入达216亿元，同比增长33%。
• 物联网：中国联通物联网收入达60亿元，同比增长43%；中国电信物联网收入达28.6亿元，同比增长31.8%；中国移动物联网收入达114亿元，同比增长21.3%。
• 边缘计算：中国联通推进边缘计算平台建设，实现CU、UPF、GW-U、vCPE等多平台部署；中国电信依托边缘云提供低时延服务，支撑行业应用。

五、高度重视股东回报，股息率持续提升

• 股息率：三大运营商股息率持续提升，中国联通2021年PE为14.9，PB为0.7，评级为强烈推荐-A；中国电信PE为12.68，PB为0.93；中国移动PE为10.99，PB为1.13，整体估值偏低，具备提升空间。

六、对比全球主流运营商，公司估值仍有提升空间

• PB估值：海外主流运营商PB普遍在2.0倍以上，而国内运营商普遍在1.0X以下。
• EV/EBITDA估值：海外运营商均值为7.4X，国内运营商普遍在5.0X以下，估值仍有较大提升空间。

七、投资建议

• 估值优势：当前运营商板块估值处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”。
• 增长动力：传统业务收入增速回升，产业互联网成为主要增长驱动力；5G用户渗透率提升，ARPU值稳步增长。
• 创新业务：运营商在云计算、IDC、边缘计算等领域具备优势，未来具备估值提升空间。

风险提示

• 行业监管政策变化：政策变动可能影响业务发展。
• 5G业务发展风险：商业模式尚未完全成熟，需关注运营效率。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对盈利带来压力。

图表与数据摘要

• 图表1：2020-2021年电信业务收入和总量累计增速。
• 图表2：2016-2021年固定数据及互联网业务、移动数据及互联网业务、固定增值业务收入及增速。
• 图表3：2016-2021年移动互联网流量及月户均流量（DOU）增长情况。
• 图表4：2021年移动互联网接入当月流量及DOU情况。
• 图表5：2020-2021年中国5G基站建设情况。
• 图表6：2016-2021年互联网宽带接入端口发展情况。
• 图表7：2021年中国移动用户情况。
• 图表8：2021年中国联通用户情况。
• 图表9：2021年中国电信用户情况。
• 图表10：2020-2021年三大运营商主营业务收入及同比变化情况。
• 图表11：2020-2021年三大运营商EBITDA及同比变化情况。
• 图表12：2021年三大运营商移动用户DOU值。
• 图表13：2021年三大运营商5G用户数月度情况。
• 图表14：2021年三大运营商4G用户渗透率。
• 图表15：2021年三大运营商5G用户渗透率。
• 图表16：2015-2022年“提速降费”目标及完成情况。
• 图表17：2018-2021年三大运营商折旧及摊销费用情况。
• 图表18：2018-2021年三大运营商网络运行及支撑成本费用情况。
• 图表19：2020-2022年中国联通资本开支情况。
• 图表20：2020-2022年中国电信资本开支结构。
• 图表21：2020-2022年中国移动资本开支结构。
• 图表22：2019-2021年三大运营商移动出账用户ARPU值。
• 图表23：2019-2021年三大运营商固网宽带ARPU值。
• 图表24：2021年三大运营商产业互联网收入及增速。
• 图表25：2021年三大运营商IDC收入及增速。
• 图表26：2021年三大运营商云计算收入及增速。
• 图表27：2021年三大运营商物联网收入及增速。
• 图表28：2021年三大运营商大数据收入及增速。
• 图表29：2021年三大运营商IT服务收入及增速。
• 图表30：2021年三大运营商资本开支结构。
• 图表31：2021年三大运营商折旧及摊销费用。
• 图表32：2018-2021年三大运营商网络运行及支撑成本费用。

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