20180709-新时代证券-2018年6月外汇储备点评_外储回升_人民币贬值源于美元强_8页_1mb

2018年6月外汇储备与人民币汇率分析总结

核心内容

2018年6月，以美元计的中国外汇储备小幅回升，结束了此前两个月的下降趋势。人民币汇率在6月出现贬值，但整体仍在合理范围内波动。

主要观点

1. 外汇储备小幅回升，估值效应减弱

• 外储变化：2018年6月以美元计外汇储备为31121.29亿美元，较5月增长15.06亿美元。
• 估值效应：6月美元指数涨幅收窄至0.57%，导致外汇储备中非美元资产的汇兑损失约为33.94亿美元，贬值幅度弱于5月。
• 欧元走强：欧元兑美元微幅升值，主要由于欧元区政治局势缓解（如意大利承诺留在欧元区）和美国全球关税政策对欧元的提振作用。
• 国债收益率变化：6月美、英、欧、日10年期国债收益率分别变化+2BP、+5.74BP、-2.34BP、+0.1BP，资产价值重估带来估值效应偏负，但影响较小。
• 交易因素：剔除估值效应后，外储规模小幅上升，表明交易因素推动了外储增长。1-5月平均资本流出为363.31亿美元，未出现“811汇改”后的剧烈资本外流。

2. 人民币贬值，但仍在合理范围内

• 贬值幅度：6月人民币兑美元中间价下跌3.06%，下半月贬值幅度达3.33%。
• 美元走强：美元指数从4月下旬开始快速上涨，但美元兑人民币升值幅度小于美元指数整体涨幅，人民币出现补跌。
• 货币政策分化：中美货币政策差异加剧人民币贬值预期，中国央行保持独立宽松政策，而美国经济数据支持加息预期，中美利差收窄。
• 贸易摩擦影响：美国对华加征关税引发市场恐慌，人民币资产吸引力下降。
• 汇率政策：中国采取协调的货币政策、资本管制和汇率政策，使人民币在合理范围内双向波动，而非单边贬值。
• 市场供求平衡：5月银行结售汇和代客结售汇连续两个月双顺差，表明外汇市场供求趋于平衡。
• CFETS指数：自4月以来，CFETS人民币汇率指数保持在97点左右，波动相对平稳。
• 贬值预期下降：央行行长易纲和副行长潘功胜的表态使人民币贬值预期显著降低，1年期NDF偏离度在7月3日开始下降，并在7月6日达到年初最低点。

关键信息

• 美元走强是主要因素：无论是外汇储备的变化还是人民币汇率的贬值，美元走强都是核心驱动因素。
• 估值效应与交易效应并存：虽然估值效应对外汇储备构成拖累，但交易因素推动了外储的回升。
• 人民币贬值可控：人民币贬值未脱离合理均衡范围，央行具备丰富的经验和政策工具应对汇率波动。
• 中美经济与政策差异：美国经济强劲，货币政策趋于紧缩，而中国经济面临下行压力，货币政策保持独立性。

风险提示

• 人民币汇率风险：人民币贬值预期虽有所缓解，但市场仍存在不确定性。
• 货币政策超预期：中美货币政策走向可能对人民币汇率产生新的影响。

图表目录（摘要）

• 图1：6月外汇储备上升（亿美元）
• 图2：美国相对于欧洲经济优势的预期走弱
• 图3：欧元、英镑、日元兑美元走势
• 图4：6月美元指数和主要非美货币兑美元涨跌幅
• 图5：美、英、欧、日10年期国债收益率走势
• 图6：6月美、英、欧、日10年期国债收益率涨跌幅
• 图7：人民币汇率贬值
• 图8：6月人民币兑主要货币涨跌幅
• 图9：CFETS人民币汇率指数走势
• 图10：人民币贬值预期下降
• 图11：银行结售汇和代客结售汇双顺差（亿美元）
• 图12：中美10Y国债利差收窄

相关报告

• 2018年5月外汇储备点评：外储减少源于美元走强，金融开放与防风险并重。
• 2018年4月外汇储备点评：估值效应拉低以美元计外汇储备。
• 3月外汇储备点评：估值效应推动以美元计外储回升。
• 2月外汇储备点评：外储名降实稳，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡。
• 1月外汇储备点评：汇率因素推动美元计外储实现12个月持续增长。
• 2017年12月外汇储备点评：汇率因素推动美元计外储加速增长。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任多家知名金融机构首席分析师。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，拥有9年国内外宏观经济研究经验，现为新时代证券宏观团队负责人。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

估值方法的局限性

• 本报告基于假设和模型进行分析，结果可能因不同假设而存在较大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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