深度报告-20220920-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-U8起势+提效加速_燕京复兴正当时_27页_3mb

燕京啤酒深度研究报告总结

核心内容概述

燕京啤酒（000729.SZ）作为中国啤酒行业的重要参与者，近年来在改革和产品创新方面取得显著进展。2022年公司首次获得“增持”评级，目标价为10.52元，反映了市场对其未来增长潜力的看好。公司通过U8等大单品的推广、子公司减亏、产能优化等措施，逐步改善经营效率和盈利能力。

主要观点

1. 公司发展历史与阶段

• 第一阶段（1980-2013）：燕京首创“胡同战略”，打破啤酒专营垄断，实现快速扩张，成为全国第一。
• 第二阶段（2014-2018）：行业进入存量竞争，燕京因关厂裁员晚、高端化布局慢、子公司亏损等问题掉队。
• 第三阶段（2019至今）：启动改革战略，聚焦产品、渠道、市场与运营，U8放量和子公司管理优化成为关键。

2. U8的预期差与竞争优势

• U8是燕京首款全国性大单品，定位8-10元价格带，具备差异化优势（小度酒、大滋味）。
• U8在22Q1实现销量增速超70%，预计22年达40万吨，25年有望达百万吨，22-25年复合增速36%。
• U8具备高渠道利润率，单箱利润高于竞品，且可借鉴漓泉1998的成功经验。
• U8在基地市场（如北京、内蒙、广西）已占据一定市场份额，未来将向非基地市场扩展。

3. 降本增效的措施及空间

• 子公司减亏：21年有效所得税率下降至34%，预计持续改善。
• 关厂优化：21年新增10家关厂，2022年计划新增10个生产基地，提升产能利用率至行业水平（55%-60%）。
• 员工优化：通过自然退休和内部辞退提升人效，21年销售人员人均销量为青啤的70%，预计有较大提升空间。

关键信息

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：22-24年营收增长率分别为9.5%、8.0%、6.9%，预计24年EPS为0.25元。
• 净利率提升：21年净利率为2.45%，预计24年提升至6.3%，主要受益于U8放量和产能优化。
• 估值：给予24年42倍PE，对应目标价10.52元，EV/EBITDA为12.5倍。

5. 风险提示

• U8培育不及预期
• 关厂裁员进度不及预期
• 区域市场竞争加剧
• 疫情反复影响消费
• 原材料成本上涨过快

行业背景与战略意义

• 高端化趋势：2021年起，8元以上啤酒销量CAGR为14%，行业景气度提升。
• 品牌升级：U8作为燕京品牌年轻化和高端化的重要载体，有望带动整体产品结构优化。
• 渠道优化：U8具备高渠道利润率，推动公司整体渠道效率提升。
• 子公司统筹管理：U8是总部对子公司进行统一管理的重要工具，有助于提升整体运营效率。

结论

燕京啤酒在经历多年调整后，正通过U8等大单品和内部优化措施，实现品牌和盈利的双重提升。未来几年，公司有望在高端化、降本增效、渠道拓展等方面持续发力，推动整体业绩增长，成为行业复苏的重要参与者。