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燕京啤酒公司点评：U8大单品驱动增长，盈利能力显著改善

核心观点： 公司2024年上半年业绩大幅增长，主要得益于大单品U8放量与产品结构升级，盈利能力显著提升，维持“增持”评级。

业绩概要：

• 2024年上半年，公司实现营业收入805亿元，同比增长55%；归母净利润758亿元，同比增长475%。二季度单季营收446亿元，同比增长88%；归母净利润656亿元，同比增长459%。

收入分析：

• 产品结构升级： 继续推进产品结构优化，中高档产品营收增长106%，普通产品营收下降64%，中高端产品占比持续提升。
• 大单品表现： U8大单品销量增长显著，表现优于同行，带动吨均价同比提升39%（至32052元/吨）。公司下一阶段重点是巩固京津冀蒙区域、开拓东三省等成长型市场，加速弱势区域开发。

利润分析：

• 毛利率大幅提升： 2024年上半年毛利率达43.36%，同比提升18.1个百分点，主要受益于：结构升级（高毛利产品占比提高）、原材料成本下行、采购和供应链效率优化。
• 费用率优化： 销售、管理和财务费用率同比下降，研发投入略有减少。利润端得益于有效的运营改革，管理效率持续优化。

投资建议与估值：

• 盈利预测： 预计2024-2026年营收分别为15480亿、16781亿、18115亿，同比增长89.2%、8.4%、7.95%；归母净利润预计为994亿、1200亿、1380亿，同比增长5425%、206.2%、150.3%。
• 评级： 维持“增持”评级，对应2024年PE为28倍，2025年PE为21倍，2026年PE为18倍。

风险提示：

• 食品安全风险。
• 原材料价格波动风险。
• 季度波动风险。