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燕京啤酒（000729.SZ）总结

核心内容

燕京啤酒在2021年及2022年第一季度实现了营收和盈利的显著改善。公司2021年全年营收达119.6亿元，同比增长9.4%，归母净利润为2.3亿元，同比增长15.8%。2022年第一季度，公司营收同比增长11.7%至31亿元，实现扭亏为盈，归母净利润为86.4万元，扣非归母净利润为-2484.6万元，显示出盈利能力的明显提升。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过优化产品结构，特别是大单品U8的销量同比增长70%，有效冲抵了成本上升的压力。
• 区域表现：华北地区是公司增长的主要来源，2021年华北营收同比增长18.1%，营收占比提升至49.4%。
• 盈利改善：2021年公司销售毛利率同比下降0.7个百分点至38.4%，但2022Q1销售毛利率回升0.4个百分点至34.5%。公司整体盈利能力改善，归母净利率和扣非归母净利率均有显著提升。
• 土地收储贡献：山东子公司土地收购补偿款5000万元，对2022Q1扭亏为盈起到关键作用。
• 未来盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为131.2/141.3/150.7亿元，同比增长9.7%/7.7%/6.6%；归母净利润分别为3.8/5.3/7.5亿元，同比增长64.3%/41.9%/41.7%。当前股价对应2022-2024年市盈率分别为50/35/25倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年：

  • 营收：119.6亿元，同比增长9.4%
  • 归母净利润：2.3亿元，同比增长15.8%
  • 扣非归母净利润：1.7亿元，同比增长10.15%
  • 销售毛利率：38.4%，同比下降0.7个百分点
  • 归母净利率：1.91%，同比增长0.1个百分点

• 2022Q1：

  • 营收：31亿元，同比增长11.7%
  • 归母净利润：86.4万元，扭亏为盈
  • 扣非归母净利润：-2484.6万元，同比改善
  • 销售毛利率：34.5%，同比增长0.4个百分点

产品结构与区域增长

• 产品结构：中高档/普通产品分别实现营收67.3/44.6亿元，同比增长11.7%/10.0%。销量、ASP、吨成本分别同比增长2.4%/6.8%/8.2%。
• 区域营收：华北地区营收增长显著，2021年营收59.1亿元，同比增长18.1%。华东、华南、华中、西北地区营收分别同比-2.2%/+4.8%/-0.9%/-3.5%。

子公司表现

• 强势子公司：四川燕京和衡阳燕京净利率分别为9.8%和9.5%，表现突出。
• 弱势子公司：广西漓泉、包头雪鹿、燕京（赤峰）啤酒厂营收分别同比增长6.7%/19.4%/15.2%，净利率略有下滑但仍高于公司整体水平。

盈利预测

• 营收预测：2022-2024年分别为131.2/141.3/150.7亿元，同比增长9.7%/7.7%/6.6%
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为3.8/5.3/7.5亿元，同比增长64.3%/41.9%/41.7%
• EPS预测：2022-2024年分别为0.13/0.19/0.27元/股
• ROE预测：2022-2024年分别为3.4%/4.6%/6.1%

估值与评级

• 市盈率（P/E）：2022-2024年分别为50/35/25倍
• 市净率（P/B）：2022-2024年分别为1.4/1.3/1.3倍
• EV/EBITDA：2022-2024年分别为11.6/8.7/6.9倍
• 投资评级：维持“增持”评级

风险提示

• 疫情反复影响超预期
• 大单品推广不及预期
• 行业竞争加剧

股票信息

• 行业：非白酒
• 4月27日收盘价（元）：6.59
• 总市值（百万元）：18,574.17
• 总股本（百万股）：2,818.54
• 自由流通股（%）：89.04
• 30日日均成交量（百万股）：22.06

财务指标

财务比率