深度报告-20220318-安信证券-燕京啤酒-000729.SZ-U8势头强劲_老牌燕京复兴_18页_1mb

燕京啤酒（000729.SZ）深度分析总结

核心内容

燕京啤酒作为国内老牌啤酒企业，正积极顺应行业趋势，推动品牌高端化、产品结构优化和渠道变革，以应对国内啤酒行业进入存量时代、竞争从跑马圈地转向消费升级的挑战。

主要观点

• 行业趋势：国内啤酒产量自2014年起持续下滑，啤酒吨价保持上升趋势，行业竞争模式转向高端化。
• 品牌矩阵：公司构建了“1+3”品牌矩阵，包括主品牌燕京啤酒及惠泉、漓泉、雪鹿三大区域品牌，实现从3元以下到10元以上价格带全覆盖。
• 产品高端化：推出燕京U8、V10、狮王、燕京八景等高端产品，其中U8以低度酒定位切入中高端市场，燕京八景则融合国潮元素，主打精酿啤酒。
• 渠道变革：线上线下渠道齐发力，电商渠道贡献中高端产品GMV达62%，并试水小酒馆“燕京社区酒號”推广高端产品。
• 营销策略：通过签约王一博、蔡徐坤等流量明星，提升品牌年轻化；借助体育赛事（如冬奥会）及国潮文化，强化“民族品牌”形象。
• 战略转型：2020年启动五年增长与转型战略，以“强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营”为核心，提升经营效率。
• 财务表现：预计2021-2023年营业收入分别为117.86/128.77/136.57亿元，归母净利润分别为2.89/3.90/5.43亿元，分别同比增长8%/9%/6%和47%/35%/39%。
• 投资建议：给予增持-A评级，12个月目标价为8.7元，对应2023年45.2倍动态市盈率。

关键信息

产品与市场

• 燕京U8：以“低度酒”差异化定位，采用6σ工艺，改善口感，2020年销量约12万千升，销售额近5亿元。
• 燕京八景：2019-2020年推出，单瓶价格9-16元，结合国潮文化与精酿工艺，覆盖高端市场。
• 价格带覆盖：低端（3元以下）、中端（3-5元）、次高端（6-10元）、高端（10元以上），实现全面覆盖。
• 区域品牌：惠泉、漓泉、雪鹿分别覆盖4元到12元价格区间，推动高端化。

渠道与销售

• 线上渠道：与天猫、京东合作，2021年双十一期间中高端产品GMV贡献率达62%，U8和V10分别贡献18%和17%。
• 线下渠道：推出“燕京社区酒號”小酒馆，推广精酿啤酒，提升消费者体验。
• 分销模式：采用深度分销，减少分销环节，提高终端价格控制力。

营销与品牌

• 国潮营销：通过“燕京八景”、“U8国潮罐”等产品，结合古代山水画和景泰蓝设计，打造国潮文化。
• 代言人策略：签约王一博、蔡徐坤等流量明星，增强品牌在年轻群体中的影响力。
• 体育合作：作为北京夏季奥运会和冬奥会官方赞助商，提升品牌国民形象。
• 高端制造合作：与复兴号高铁合作，强化“中国质造”品牌形象。

战略与运营

• 五年战略转型：聚焦品牌、渠道、市场和运营四大方向，推动公司向高质量发展转型。
• 减员增效：员工数量从2013年的3.2万人减少至2020年的2.8万人，生产效率提升。
• 研发投入：研发人员占比6.87%，研发费用率2%，持续推动工艺创新。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为117.86/128.77/136.57亿元，CAGR为6.1%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为2.89/3.90/5.43亿元，CAGR为39.3%。
• 毛利率与净利率：预计2021-2023年毛利率分别为39.8%/43.4%/45.6%，净利率分别为2.5%/3.0%/4.0%。

风险提示

• 宏观经济：增速不及预期可能影响啤酒消费。
• 新品推广：新品市场接受度可能低于预期。
• 管理层变动：管理层变动可能影响公司战略执行。
• 食品安全：食品安全事件可能对公司声誉和业绩造成影响。

投资评级

• 评级：增持-A
• 目标价：8.7元
• 动态市盈率：2023年预计为45.2倍

可比公司估值

总结

燕京啤酒在高端化、品牌年轻化、渠道创新等方面取得了显著进展，通过推出U8、燕京八景等产品，成功切入中高端市场。同时，借助线上电商渠道和线下小酒馆，提升销售和品牌影响力。公司持续加大研发投入，优化产品结构，推动经营效率提升。未来三年，公司预计实现稳健增长，给予增持-A评级。然而，公司仍需面对宏观经济、新品推广、管理层变动及食品安全等潜在风险。