深度报告-20221103-国联证券-燕京啤酒-000729.SZ-U8开拓升级路_二次创业谋复兴_28页_3mb

燕京啤酒（000729）总结

核心内容

燕京啤酒是国内啤酒行业TOP5企业之一，2019年启动“五年增长与转型战略”，以U8为核心大单品，推动高端化转型。公司通过产品、渠道和区域市场三大增长点，加速结构升级。新管理层上任后，改革提效进程有望加快，提升公司经营效率和盈利能力。

主要观点

1. 高端化战略推进

   • U8作为首个全国大单品，定位8-10元次高端价格带，以差异化卖点吸引年轻消费者，2021年销量增长123%，预计2025年将成为百万吨大单品。
   • 公司围绕U8推出S12皮尔森、V10、无醇白啤、ON/OFF果啤等多元化产品，构建“大单品+特色产品”体系，推动产品结构升级。
   • 2022年中高档产品营收占比提升至60%以上，结构升级趋势明显。

2. 渠道与营销优化

   • U8带动渠道拓展更顺畅，主推餐饮渠道，同时布局电商、KA、私域等新兴渠道，实现线上线下齐头并进。
   • 营销策略多元化，包括体育、娱乐、跨界合作等，如冬奥会、百花奖、哈根达斯联名等，提升品牌年轻化形象。

3. 管理改善与改革提效

   • 燕京啤酒管理改善进程落后于行业，新董事长耿超有丰富国企改革经验，改革举措有望加速推进。
   • 公司推进产销分离，关停低效工厂，减少员工数量，提升人效和产能利用率。
   • 管理费用率较高，未来有较大改善空间，预计2022-2024年管理费用率将逐步下降。

关键信息

• 行业背景：啤酒行业进入存量升级阶段，高端化成为共识。国内高端啤酒销量占比36%，均价仅为美国的一半，未来结构升级空间大。
• 财务预测：预计2022-2024年公司收入分别为129.98/144.64/158.09亿元，对应增速8.67%/11.28%/9.30%；归母净利润分别为2.91/5.06/7.28亿元，对应增速28%/74%/44%，未来三年复合增速47.25%。
• 估值与评级：基于EV/EBITDA和FCFF法，目标价为12元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：大单品销量不及预期、改革进度不达预期、成本大幅上升。

盈利预测与估值

投资看点

• 短期：关注包材价格回落及盈利能力改善的催化。
• 中长期：关注U8销量增长、区域市场市占率提升及改革提效进展。

不同于市场的观点

• 燕京啤酒高端化转型目标明确，新任管理层经验丰富，U8有望成为百万吨大单品。
• 改革提效正持续推进，预计改革举措实施会比较顺利，经营效率和盈利能力提升可期。

结构升级与市场布局

• 燕京啤酒采用“百强县工程”策略，强化北京、广西、内蒙古基地市场，拓展四川、河北等成长型市场，同时补全弱势和空白市场。
• 相较于青岛啤酒和华润啤酒，燕京啤酒在高端市场渗透率较低，但通过U8的差异化定位和多渠道布局，有望实现突破。

产品与品牌

• U8、V10、S12皮尔森、鲜啤2022等产品形成完整产品体系，支撑公司高端化战略。
• 燕京啤酒品牌价值超过2000亿元，2022年品牌价值位列行业第43名。

管理层与改革

• 新任董事长耿超有丰富国企改革经验，预计改革举措实施顺利。
• 管理层年轻化、专业化，提升公司经营管理活力。

风险提示

• 大单品销量不及预期
• 改革进度不达预期
• 成本大幅上升