20170122-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_认购合约普涨_波动率C_P小幅回升_23页_1mb

50ETF期权周报总结（20170116-20170122）

核心内容概览

本周50ETF期权市场整体表现如下：

• 价格走势：50ETF略有回调，涨幅为1.69%。
• 成交量：周总成交量达2,866,198张，日均成交57万张，周一成交量最高，达921,779张。
• 波动率变化：认购期权波动率回升至12.17%，认沽期权波动率回落至16.61%，波动率C/P比值有所缩小，接近历史均值。
• 套利机会：由于期货合约存在较大负基差，正向套利机会显现，反向套利则受基差影响利润受限。
• 策略推荐：建议构造远月跨式组合，买入“50ETF购2017年6月2.348A”和“50ETF沽2017年6月2.348A”，并进行delta对冲以获取波动率反弹收益。

主要观点

1. 期权市场表现

• 涨幅最大合约：“50ETF购1月2.299A”单周上涨103.57%，是实际杠杆最高的合约，达到61倍。
• 成交量分布：本周成交量主要集中在1月合约，远月合约流动性较低，平价附近合约成交活跃。
• 杠杆比率：认购与认沽期权的杠杆比率差异较大，需注意希腊值（Delta、Theta、Vega）对期权价格的影响。

2. 波动率分析

• 波动率趋势：认购期权隐含波动率回升，认沽期权隐含波动率回落，波动率C/P比值趋于稳定。
• 波动率微笑曲线：当月合约呈现倾斜形态，虚值期权隐含波动率较高，但流动性较好，能反映市场预期。
• 波动率交易策略：基于认购期权隐含波动率构建的布林通道策略，上周发出看空信号，策略收益为0.24%。

3. 套利机会

• 平价套利：利用平价公式和箱型公式，存在套利机会，但需考虑交易成本和流动性。
• 正向套利：由于期货合约存在负基差，正向套利机会显现。
• 反向套利受限：反向套利利润被负基差侵蚀，实际操作中受限。

4. 择时策略

• C/P比布林通道：基于认购与认沽期权Vega加权波动率比值构建的布林通道策略，上周发出看多信号，收益为0.82%，本周发出看空信号。
• 策略效果：自期权上市以来，该策略累计收益36.29%，超额收益35.52%，最大回撤24.74%。

关键信息

• 合约调整：由于50ETF分红，期权合约将进行调整，合约单位、行权价格、交易代码及简称均有所变化。
• 市场风险提示：合约调整可能导致投资者备兑证券不足，需注意调整后的合约内容。
• 期权基本要素：
  • 最新价：各合约最新价与理论价接近，但存在差异。
  • 隐含波动率：认购期权隐含波动率普遍低于认沽期权。
  • Delta：认购期权Delta较高，认沽期权Delta较低。
  • Gamma、Theta、Vega：各合约的希腊值差异较大，需综合考虑。

期权策略总结

1. 波动率交易策略

• 策略信号：当隐含波动率高于布林通道上轨时做空，低于下轨时做多。
• 执行方式：通过delta对冲保持组合中性。
• 收益表现：累计收益27.14%，超额收益26.37%，胜率66.67%，最大回撤12.54%。

2. C/P比择时策略

• 策略信号：C/P比值上穿布林通道为买入信号，下穿为卖出信号。
• 执行方式：根据信号买入或卖出50ETF现货，保持仓位平衡。
• 收益表现：累计收益36.29%，超额收益35.52%，最大回撤24.74%。

3. 套利策略

• 平价套利：基于现货与期权价格关系，存在套利机会。
• 箱体套利：基于不同行权价期权价格关系，存在套利空间。
• 期货套利：利用期货合约负基差进行套利，收益有限。

图表说明

• 图1：50ETF期权杠杆分布图，显示杠杆集中于1月合约。
• 图2：50ETF价格与期权成交量C/P关系图，显示成交量与价格变动相关。
• 图3：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动，显示C/P比值保持稳定。
• 图4：50ETF期权当周成交量分布气泡图，显示成交量集中于平价合约。
• 图5：认购认沽Vega加权波动率变化图，显示波动率差异缩小。
• 图6：50ETF价格与期权隐含波动率C/P关系图，显示C/P比值稳定。
• 图7：当月合约隐含波动率微笑图，显示虚值期权波动率偏高。
• 图8：次月合约隐含波动率微笑图，显示波动率分布更平缓。
• 图9：平价期权期限结构图，显示期限结构稳定。
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图，显示价差较小，流动性良好。
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图，显示波动率平稳。
• 图12-15：平价正向/反向套利收益率图，显示正向套利机会显现。
• 图16-17：箱体正向/反向套利收益率图，显示套利机会有限。
• 图18：C/P比布林通道图，显示策略信号。
• 图19：50ETF累积收益率与C/P择时策略的关系图，显示策略有效性。
• 图20：波动率交易时间序列图，显示波动率趋势。
• 图21：50ETF累积收益率与波动率交易策略的关系图，显示策略表现。

数据来源

• 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心
• 分析师：史庆盛 S0260513070004
• 联系人：樊瑞铎 020-87578960 fanruiduo@gf.com.cn

表格数据

表1：涨幅前五合约

表2：成交量汇总

表3：持仓量汇总

表4：成交量与持仓量排行

表5：期权合约基本要素

风险提示

• 合约调整风险：分红后合约单位、行权价格等将调整，需注意合约内容变化。
• 备兑开仓风险：若未及时调整持仓，可能导致备兑证券不足，需平仓。
• 交易成本：策略中未考虑交易成本，实际操作中需计入手续费、冲击成本等。

策略建议

• 波动率交易策略：当前波动率处于历史底部，建议买入远月跨式组合，获取波动反弹收益。
• 择时策略：C/P比值策略上周发出看多信号，本周发出看空信号，需关注市场变化。
• 套利策略：正向套利机会显现，反向套利受限，建议结合市场流动性进行操作。

总结

本报告综合分析了50ETF期权市场近期走势，提供了波动率交易、择时策略及套利策略的建议。建议投资者关注波动率反弹机会，合理利用C/P比值进行择时交易，并结合市场流动性进行套利操作。同时，提醒注意合约调整带来的风险，确保交易顺利进行。