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50ETF期权周报总结（2018年4月22日）

核心内容概述

本报告回顾了2018年4月16日至20日50ETF期权市场一周的交易情况，并对未来市场波动率走势进行了展望。总体来看，50ETF本周价格下跌2.94%，期权市场成交量主要集中在近月合约，波动率处于低位，市场存在一定的波动率上涨预期。

主要观点

1. 价格走势

• 本周50ETF价格震荡下跌，跌幅为2.94%。
• 近月认购期权受标的价格下跌和时间价值损耗影响，跌幅较大。
• 认沽期权中，“50ETF沽4月2.75”涨幅最大，单周上涨75.00%。
• 实际杠杆最大的期权合约是“50ETF购4月2.80”，达到33倍。

2. 成交量分析

• 本周总成交量为5,853,944张，其中认购期权3,068,482张，认沽期权2,785,462张。
• 成交额最高出现在周一，为73,422.35万元。
• 成交量主要集中在4月合约，远月合约成交量较低。
• 平价附近的合约成交最活跃，包括“50ETF沽4月2.70”、“50ETF沽4月2.75”、“50ETF购4月2.65”、“50ETF沽4月2.65”、“50ETF购4月2.60”。

3. 波动率走势

• 认购期权vega加权隐含波动率震荡下跌，周五收于23.30%。
• 认沽期权vega加权隐含波动率震荡下跌，周五收于24.73%。
• 波动率差与上周相比基本稳定。
• 当月合约隐含波动率曲线呈现微笑形态，部分极度虚值期权隐含波动率偏高，这是由于时间价值趋近于零，但最低价格不得低于0.0001所导致。

4. 期权策略建议

• 由于当前波动率处于历史低位，且未来存在中美贸易摩擦等不确定因素，建议构造远月宽跨式组合，买进“50ETF购2018年6月2.80”和“50ETF沽2018年6月2.60”，并进行delta对冲以获取波动率上涨带来的收益。
• 期权择时策略盈利0.25%，年化收益为21.08%，最大回撤率6.56%。
• 择时信号通过双均线（MA_1=20，MA_2=40，K=10）产生，选择次季月、价内2档合约进行滚动择时，期权择时仓位为10%。

5. 套利机会

• 套利机会较少，平均收益下降。
• 平价正向套利与反向套利机会分别通过现货和期货方法进行测算，但套利机会需结合流动性、冲击成本等因素综合考虑。

关键信息

• 主力合约波动率：目前处于历史低位，未来可能因市场不确定性而上升。
• 期权择时策略：采用双均线信号，通过买入认购或认沽期权放大收益，控制仓位以降低回撤。
• 期权套利策略：套利机会减少，需关注市场不完全性及交易成本。
• 流动性：主力合约流动性良好，价差普遍较低（0.001以下），平价合约成交最活跃。
• 杠杆特性：实际杠杆最大可达33倍，需注意Delta、Theta、Vega等希腊值的影响。

期权策略详情

期权择时策略

• 信号产生规则：
  • 看多：短期均线（MA_1）上穿长期均线（MA_2），且过去K个交易日指数涨幅>0。
  • 看空：短期均线（MA_1）下穿长期均线（MA_2），且过去K个交易日指数涨幅<0。
  • 看平：其余情况。
• 持仓周期：持有头寸直至信号切换。
• 交易费用：双边千分之三，每张合约交易费用为10元。
• 参数优化：次季月、价内2档合约滚动择时，期权择时仓位为10%。

期权套利策略

• 平价套利公式：$ C_t + Ke^{-r(T - t)} = P_t + S_t $
• 箱型套利公式：$ C_1 - C_2 + P_2 - P_1 = (K_2 - K_1)e^{-r(T - t)} $
• 套利机会：需覆盖交易成本并产生收益，当前机会较少。
• 收益测算：分别通过现货和期货方法进行测算，但需结合市场情况评估。

风险提示

• 本报告基于合理假设，可能无法完全准确反映市场实际情况。
• 市场波动率可能因突发事件而迅速上升，需注意风险控制。
• 套利机会需考虑流动性及冲击成本，建议投资者谨慎操作。

图表说明

• 图1：50ETF期权实际杠杆分布图
• 图2：50ETF期权理论杠杆分布图
• 图3：每日成交额统计
• 图4：每日成交量统计
• 图5：50ETF价格与成交量C/P关系
• 图6：C/P及成交持仓比变动
• 图7：当周成交额分布气泡图
• 图8：当周成交量分布气泡图
• 图9：认购认沽Vega加权波动率变化
• 图10：价格与隐含波动率C/P关系
• 图11：当月合约隐含波动率微笑
• 图12：次月合约隐含波动率微笑
• 图13：平价期权期限结构图
• 图14：主力合约盘口价差盒子图
• 图15：主力合约5min波动率变化图
• 图16：期权择时策略原理流程图
• 图17：择时信号产生规则
• 图18：期权择时策略净值曲线
• 图19：平价正向套利收益率（现货）
• 图20：平价反向套利收益率（现货）
• 图21：箱体正向套利收益率
• 图22：箱体反向套利收益率

数据来源

• Wind资讯
• 广发证券发展研究中心

合约基本要素

分析师信息

• 史庆盛：S0260513070004
• 樊瑞铎：S0260517080004

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