20161219-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_波动率小幅回升_认沽合约普遍上涨_24页_1mb

50ETF期权周报总结（20161212-20161216）

核心内容

• 价格走势：本周50ETF继续走低，周五收盘跌幅为4.64%。认沽合约“50ETF沽12月2.30”单周上涨532.34%，成为涨幅最大的合约。
• 成交量：本周总成交量为3,495,596张，日均成交70万张合约。周四单日成交量最高，达到1,066,497张。
• 波动率走势：本周认购和认沽期权vega加权隐含波动率出现回升，认购波动率收于15.48%，认沽波动率收于20.56%。波动率差缩小，C/P比恢复至历史均值水平。
• 市场风险提示：期权市场存在一定的模型假设风险，可能导致模型结论与实际市场存在偏差。

主要观点

1. 期权市场行情回顾

• 价格走势：50ETF价格下跌，导致认购期权大幅下跌，认沽期权普遍上涨。
• 杠杆比率：实际杠杆最高的合约为“50ETF沽12月2.30”，杠杆倍数达115倍。投资者需注意Delta、Theta、Vega等希腊值的影响。
• 量能分析：成交量主要集中在12月合约，远月合约流动性较低。平价附近的合约交易最为活跃。
• 波动率走势：vega加权隐含波动率有所回升，波动率差缩小，市场波动率预期趋于稳定。
• 主力合约分析：主力合约价差较小，流动性良好。日内波动率平稳，波动率差缩小。

2. 近期前瞻

• 模型信号：LLT择时模型显示看空信号，期权C/P择时模型显示看多信号。结合大盘量价关系，波动率交易模型为看空信号。
• 策略建议：建议构造远月跨式组合，买进“50ETF购2017年3月2.25”和“50ETF沽2017年3月2.25”，并进行delta对冲，以获取波动率反弹带来的收益。

3. 期权策略展示

3.1 期权套利策略

• 平价正向套利：利用期货合约的负基差，存在一定的正向套利机会。
• 平价反向套利：由于市场融券难度大，实际操作中难以实现反向套利。
• 箱体套利：利用不同行权价期权之间的价差进行套利，但需考虑交易成本和流动性。

3.2 基于C/P比的择时策略

• C/P比变动：C/P比反映市场对标的上涨或下跌的预期。C/P比变大表示上涨预期增加，变小表示下跌预期增加。
• 布林通道构建：基于C/P比构建布林通道，结合ROC指标辅助判断买卖信号。
• 策略效果：当均线周期为10天、布林带宽为1.5个标准差、止损率为5%时，策略表现良好。累计获得33.77%的收益，最大回撤为24.74%。

3.3 波动率交易策略

• 隐含波动率布林通道：构建基于认购期权隐含波动率的布林通道，判断波动率是否偏高或偏低。
• 动态delta对冲：通过delta对冲构建delta中性组合，剥离标的价格波动影响。
• 策略效果：累计收益率为22.75%，超额收益率为24.04%，胜率为66.67%，最大回撤为12.54%。

关键信息

• 成交量分布：本周成交量主要集中在12月合约，周四单日成交量最高。
• 波动率变化：认购和认沽期权vega加权隐含波动率回升，波动率差缩小。
• 套利机会：由于期货合约存在较大负基差，正向套利机会出现。
• 合约调整：因50ETF分红，期权合约将于11月29日调整，合约单位、行权价格等发生变化。
• 市场风险：备兑开仓投资者需注意合约调整后的证券数量变化，避免因证券不足被强行平仓。

图表索引

• 图1：50ETF期权杠杆分布图
• 图2：50ETF价格与期权成交量C/P的关系
• 图3：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动
• 图4：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图5：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化
• 图6：50ETF价格与期权隐含波动率C/P的关系
• 图7：50ETF期权当月合约隐含波动率微笑
• 图8：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑
• 图9：50ETF平价期权期限结构图
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：平价正向套利收益率（期货）
• 图15：平价反向套利收益率（期货）
• 图16：箱体正向套利收益率
• 图17：箱体反向套利收益率
• 图18：C/P比布林通道
• 图19：50ETF累积收益率与C/P择时策略累积收益率的关系
• 图20：基于认购期权隐含波动率布林通道的波动率交易时间序列图
• 图21：50ETF累积收益率与波动率交易策略累积收益率的关系

表格索引

• 表1：上证50ETF期权合约涨跌幅排行
• 表2：上证50ETF期权合约成交量汇总
• 表3：上证50ETF期权合约持仓量汇总
• 表4：上证50ETF期权合约成交量、持仓量排行
• 表5：50ETF期权合约基本要素

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• 分析师：史庆盛
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