20170820-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_波动率C_P下跌_近月合约微笑明显_17页_1mb

50ETF期权周报（2017年8月20日）总结

核心内容概览

本报告分析了2017年8月14日至8月18日期间50ETF期权市场的交易情况，重点围绕价格走势、成交量分布、波动率变化以及期权套利机会等方面进行解读。整体来看，市场呈现近月合约波动率微笑明显、远月合约流动性较低、波动率处于低位但存在反弹空间等特点。

主要观点与关键信息

1. 价格走势

• 50ETF 本周小幅上涨，周五收盘涨跌幅为 1.95%。
• 近月认购期权 普遍涨幅显著，其中 “50ETF购8月2.60” 合约单周涨幅达 94.67%，为涨幅最大合约。
• 认沽期权 中，“50ETF沽8月2.60”跌幅达 -96.32%，为跌幅最大合约。

2. 成交量分析

• 本周总成交量为 3,773,870张，日均成交 754,774张。
• 周一 成交量最高，达 914,298张。
• 成交量主要集中在 8月和9月合约，远月合约流动性较低。
• 平价附近合约 成交最为活跃，包括：
  • “50ETF购8月2.65”
  • “50ETF沽8月2.65”
  • “50ETF购8月2.60”
  • “50ETF沽8月2.70”
  • “50ETF沽8月2.60”

3. 波动率走势

• 认购期权vega加权隐含波动率 收于 12.43%，与上周相比略有下降。
• 认沽期权vega加权隐含波动率 收于 15.08%，与上周相比微幅下降。
• 波动率差 与上周相比有所扩大，但整体波动率C/P比已回复至历史均值水平。
• 隐含波动率微笑 在当月合约中明显，尤其在认沽合约中表现突出。
• 部分当月合约隐含波动率偏高，由于极度虚值，时间价值趋于零，但最低价格不得低于0.0001，导致隐含波动率偏高。

4. 期权套利策略

• 正向平价套利机会 存在，但需结合现货进行测算。
• 反向平价套利 由于市场不完全性，存在巨大空间，但受限于融券难度，实际操作中难以实现。
• 箱型套利 也有机会，但需关注行权价差异和交易成本。
• 期货代替ETF现货，结合期权进行套利，由于期货存在较大负基差，使得正向套利机会增加，但反向套利部分利润被负基差蚕食。

5. 主力合约分析

• 主力合约价差普遍在 0.001以下，流动性良好。
• 日内隐含波动率平稳震荡，波动率差有所缩小。
• 主力合约的 Delta、Gamma、Theta、Vega 等希腊值对价格影响显著，需综合考虑。

近期前瞻

• 上证50 经历上涨后进入高位震荡，50ETF期权波动率仍处于历史低位。
• 波动率存在反弹空间，建议投资者通过构造 远月跨式组合，买进“50ETF购12月2.70”和“50ETF沽12月2.70”，并进行 delta对冲，以获取波动率反弹带来的收益。

合约基本要素

• 详细列出了各合约的 最新价、理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega、Pho 等参数。
• 例如：
  • “50ETF购8月2.60”：最新价 0.0658，理论价 0.0669，隐含波动率 8.80%。
  • “50ETF沽8月2.60”：最新价 0.0007，理论价 0.0014，隐含波动率 9.56%。

风险提示

• 报告基于合理假设，可能导致模型与现实存在偏差。
• 数据为历史时间序列，未来可能不一致。
• 期权市场仍处于初期，数据合理性有待完善，可能造成结果失真。
• 报告未考虑市场风险、流动性风险、冲击成本等实际交易风险。

联系信息

• 分析师：史庆盛

• 联系方式：020-87577060

• 邮箱：sqs@gf.com.cn

• 联系人：樊瑞铎

• 联系方式：020-87578960

• 邮箱：fanruiduo@gf.com.cn

免责声明

• 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 广发证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证准确性或完整性。

图表索引

• 图1：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图2：50ETF价格与期权成交量C/P的关系
• 图3：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动
• 图4：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图5：认购认沽Vega加权波动率变化
• 图6：50ETF价格与期权隐含波动率C/P的关系
• 图7：当月合约隐含波动率微笑
• 图8：次月合约隐含波动率微笑
• 图9：平价期权期限结构图
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：箱体正向套利收益率
• 图15：箱体反向套利收益率

相关研究

• 期权数载磨一剑，A股今日试锋芒!——50ETF期权上市首日点评（2015-02-09）
• BSM及其改进版期权定价模型:期权笔记系列之三（2014-08-07）
• 香港期权市场速览平价套利机会：期权研究系列之五（2012-09-27）
• 期权套利策略研究：期权研究系列之三（2012-06-04）