20150908-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_波动率C_P创新低_反向平价套利机会大_18页_1mb

50ETF期权周报总结 (20150831-20150902)

核心内容概述

本报告总结了2015年8月31日至9月2日期间50ETF期权市场的运行情况，重点分析了期权价格、隐含波动率、成交量、持仓量及套利机会的变化趋势。整体来看，50ETF价格窄幅震荡，期权市场流动性有所下降，但平价附近合约交易活跃，反向平价套利机会显著。

主要观点

• 50ETF价格走势：本周50ETF价格总体呈现窄幅震荡，截止周五收盘略有上涨，波动较小。
• 期权成交量：本周总成交量为472,133张，日均成交量约为15万张，较上周日均21万张有所下降。成交量主要集中在9月和10月合约，远月合约相对不活跃。
• 隐含波动率：本周认购期权vega加权隐含波动率小幅下跌，认沽期权vega加权隐含波动率明显上涨，导致波动率差进一步扩大，C/P比创期权上市以来新低。
• 套利机会：由于认沽期权隐含波动率远高于认购期权，反向平价套利存在较大空间，但受融券难度限制，实际操作受限。通过期货测算，正向套利也出现机会，但反向套利收益被负基差所影响。

关键信息

一、ETF期权交易数据统计

• 总成交量：472,133张，其中认购期权278,784张，认沽期权193,349张。
• 日均成交量：约15万张，较上周日均21万张下降。
• 持仓量：逐日上升，认购认沽比稳定在2.0左右，成交持仓比稳定在0.4左右。
• 成交量前五合约：
  • 50ETF购9月2.20
  • 50ETF沽9月1.80
  • 50ETF沽9月2.20
  • 50ETF沽9月1.95
  • 50ETF购9月2.15
• 持仓量前五合约：
  • 50ETF购9月2.20
  • 50ETF沽9月1.80
  • 50ETF沽9月1.95
  • 50ETF购9月2.40
  • 50ETF购9月2.25

二、ETF期权波动率及价差分析

• 隐含波动率变化：
  • 认购期权vega加权隐含波动率从35.70%降至29.66%。
  • 认沽期权vega加权隐含波动率从73.69%升至88.79%。
  • 波动率差明显放大，C/P比创下新低。
• 波动率微笑曲线：
  • 当月合约中，部分极度虚值期权隐含波动率高于100%，这是由于时间价值趋近于零，最低价格不得低于0.0001所导致。
• 合约理论与实际杠杆：
  • “50ETF购9月3.50”实际杠杆高达191倍，而理论杠杆则低于实际杠杆。
  • 部分合约的实际涨跌方向与理论方向不一致，是由于Theta和Vega等因素影响。

三、ETF期权套利机会监测

• 平价套利公式：$C_t + Ke^{-r(T - t)} = P_t + S_t$，但由于市场不完全性，该公式不总成立。
• 套利机会：
  • 反向套利（认沽-认购）存在较大空间，但受限于融券难度。
  • 正向套利（认购-认沽）也因期货合约的负基差出现机会。
• 套利收益率：
  • 反向套利收益率较高，但受负基差影响。
  • 正向套利收益率相对较低，但部分合约仍具有操作价值。

四、合约基本要素

• 合约代码与简称：如“50ETF购9月2.20”、“50ETF沽9月2.20”等。
• 隐含波动率：大部分认沽合约隐含波动率高于认购合约，如“50ETF沽9月3.50”隐含波动率为184.31%。
• Delta值：认购合约Delta值普遍为正，认沽合约Delta值为负。
• Gamma值：整体Gamma值较高，尤其在平价附近合约。
• Theta值：为负值，表明时间价值随时间流逝而减少。
• Vega值：认购与认沽合约均呈现正值，说明波动率上升将提升期权价值。
• Pho值：为负值，表明价格变动对期权价值产生负影响。

总结

本周50ETF期权市场整体表现平稳，成交量有所下降，但平价合约交易活跃。认沽期权隐含波动率明显高于认购期权，表明市场避险情绪上升，反向平价套利机会较大。然而，实际操作中因融券难度高，反向套利受限，正向套利机会因期货合约负基差而显现。投资者在操作时应关注Delta、Theta、Vega等希腊值的影响，同时考虑流动性与冲击成本。