【债券深度报告】2023年信用债中期策略报告：结构行情，极致演绎-20230628-华创证券-54页_3mb

债券深度报告总结

核心内容

本报告是2023年信用债中期策略分析，主要围绕机构配置行为、市场行情演变、板块投资机会以及风险提示展开。核心内容包括：

• 市场环境：2022年年末的赎回潮为2023年的票息策略提供了空间，信用债整体收益率大幅下行，但信用风险环境不确定性增加。
• 配置趋势：机构风险偏好趋于谨慎，更偏好中高等级品种，且对短端品种（1年以内）配置力度明显增强。
• 城投债与二永债：仍是机构配置的主力板块，但需注意久期控制，建议采取短久期下沉策略或骑乘策略。
• 资产荒持续：在“钱多”逻辑主导下，资产荒仍将持续，但收益挖掘难度加大。
• 风险提示：需关注尾部区域舆情发酵引发的估值波动及技术性违约风险。

主要观点

上半年机构配置新特点

1. 配置力量回归：市场偏好城投债和二永债，对民企地产态度谨慎。
2. 风险偏好回落：机构拉久期更偏好中高等级品种，推动期限利差收窄。
3. 短端品种增持：1年以内信用债品种增持明显，配置需求持续放量。
4. 城投债再度受青睐：供给端趋紧与需求端旺盛交织，城投债成为安全性较高的资产。
5. 政策和舆情扰动：风险焦点由产业债转向城投债，需警惕尾部区域的信用风险。

下半年市场行情展望

1. 资产荒持续：收益挖掘难度加大，但仍有进一步压缩利差的空间。
2. 风险偏好下降：需关注一级申购和二级赎回情况，警惕赎回潮反复。
3. 估值波动风险：土地市场恢复不及预期，地方财力吃紧，政策不确定性加剧。
4. 超预期舆情事件：需提前预警商票逾期、技术性违约等风险。

关键信息

各板块投资策略

1. 城投债：仍是配置主力，建议控制久期在1-2年，优质主体可适当拉长久期至2-3年。
2. 金融债：利差相对较高，关注二级资本债3年以内波段交易机会，对国股行可拉久期至3-5年，对优质城农商行可适当信用下沉。
3. 地产债：国企地产债有配置价值，关注1-3年中高等级品种，民企地产债面临估值波动风险。
4. 煤炭债：行业景气度下行，配置性价比较低，建议控制久期至2年以内，谨慎下沉。
5. 钢铁债：结构性机会为主，关注地产链修复带来的短端中低等级品种利差趋势性下行。
6. ABS：利差仍有压缩空间，可选择优质主体进行品种套利。

投资逻辑

• 票息策略为主：在信用债收益率下行趋势下，票息策略占优。
• 流动性管理：需留有充足流动性空间，以应对赎回潮和市场调整。
• 收益挖掘：在资产荒背景下，关注利差压缩空间，把握短久期品种和优质主体。

风险提示

• 系统性风险外溢效应超预期
• 政策支持力度不及预期
• 尾部区域舆情发酵引发的估值波动和信用风险

报告亮点

1. 机构配置分析：从品种、期限和行为角度分析配置力量变化。
2. 市场趋势预判：结合定性和定量分析，预判下半年市场走势。
3. 板块推荐：从品种和个券维度提出实操性强的投资策略。

结论

2023年下半年，信用债市场将延续“资产荒”行情，但收益挖掘难度加大。机构应保持谨慎，关注中高等级品种和短久期策略，同时注意尾部区域舆情带来的估值波动风险。城投债和二永债仍是配置的核心方向，但需控制久期和信用下沉风险。