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光明晦暗，一念之间——信用债市场中期策略报告

信用债市场各板块利差普遍处于历史低位，呈现“高胜率、低赔率”的特征。当前基本面改善预期较弱，政策面维稳导向明显，信用风险难以构成重要扰动因素，资产荒格局大概率延续。在强预期弱现实交织的环境下，跟随市场下沉并寻找板块间收益空间是可行策略。

一、核心观点

1. 信用风险得到良好管控，信用债市场呈现“高胜率、低赔率”的特征；
2. 政策维稳、资产荒与信用下沉共同塑造当前市场环境；
3. 各板块中国企地产>金融债>尾部城投>煤炭、钢铁的挖掘价值排序较为明确。

二、板块策略

1. 城投债：化债政策下供需矛盾凸显，中性偏积极的收益率挖掘是关键手段。重点省份可做短久期下沉，其他省份保持3年久期。
2. 国企地产债：政策加码与万科修复带动估值改善，建议关注招商、保利等央企龙头以及华发、首开等区域强主体。
3. 煤炭钢铁债：行业基本面与利差走势出现背离，短期偏向防守策略。关注龙头国企机会，如河钢、山西煤企等。
4. 金融债：品种分化明显，债券利差压缩空间有限，可重点关注银行二级债和央国企地产债。

三、风险提示
① 数据统计口径差异可能导致结论偏差；
② 历史数据无法代表未来；
③ 政策重大变化可能引发信用风险共振。