20230628-华创证券-2023年信用债中期策略报告_结构行情_极致演绎_54页_5mb

报告摘要

市场回顾：2022年末赎回潮为2023年信用债市场提供了良好开局，"钱多"逻辑主导下"资产荒"行情重演，信用债收益率大幅下行，信用风险不确定性增加。
机构配置新特点：
- 配置力量回归，城投债和二永债受到青睐。
- 风险偏好回落，机构拉长久期更倾向于中高等级品种，推动中高等级期限利差整体收窄。
- 配置需求持续放量，主要增持1年以内短端品种。
基本面与政策：土拍市场低迷，供给端趋紧与需求端旺盛交织，城投债再度受到青睐；政策和舆情不确定性增加信用风险。
下半年市场展望：资产荒持续，但收益挖掘难度加大；实质性违约风险仍低，但估值波动风险需关注。
投资策略：
- 城投债：建议短久期下沉策略，对优质主体可拉长久期至1-2年，流动性好的话可骑乘策略。
- 二永债：高等级品种适合波段操作，关注中小银行不赎回风险。
- 金融债：理财配置偏好降低后利差相对较高，可关注二级资本债3年以内波段交易机会，对国股行拉久期至3-5年。
- 地产债：基本面弱修复，国企地产具有配置价值，关注1-3年中高等级国企地产债。
- 煤炭/钢铁债：行业景气度下行，控制久期至2年以内或骑乘策略，关注低等级品种利差趋势性下行的右侧机会。

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