20170825-华泰证券-有色金属深度研究_市场重点关注问题FAQ-解惑电解铝_切勿恍惚忧止_14页_1mb

有色金属行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年8月有色金属行业，尤其是电解铝板块的市场表现、政策影响、供需变化及估值逻辑。报告指出，电解铝板块在经历短期上涨后出现回调，但回调是市场预期调整和估值修复的正常现象，且当前估值处于合理区间。随着供给侧改革的推进，行业盈利有望持续改善，未来价格中枢将上移，行业具备长期上涨潜力。

主要观点

• 行业评级：有色金属行业整体评级为“增持”，电解铝及冶炼行业亦为“增持”。
• 市场回调：电解铝板块回调是合理现象，当前龙头企业按现价计算的PE已处于历史合理中枢。
• 供给侧改革：改革刚刚起步，周期预计持续3-5年，将有效修复行业盈利并提升集中度。
• 供需关系：电解铝库存处于合理水平，四季度可能出现阶段性供不应求，未来产能将逐步缩减。
• 价格预期：预计电解铝价格将从1.6万元/吨上涨至1.7-1.8万元/吨，成本上升将支撑价格上行。
• 估值逻辑：合理PE区间为10-15倍，随着价格上升，估值有望逐步切换至15倍。
• 重点标的：云铝股份、中国铝业、神火股份等企业具备较大的产能弹性及政策红利。

关键信息

电解铝板块

• 当前价格：现货价格约1.6万元/吨，期货价格已突破1.65万元/吨。
• 供需变化：6月开始逐步减产，预计9-10月产量显著下降，四季度出现阶段性供不应求。
• 成本上升：环保政策推动下，电解铝企业成本逐步上升，预计达到1.7-1.8万元/吨。
• 库存情况：库存可用天数约为14天，处于合理区间，企业主动加库存反映市场信心。

供给侧改革

• 改革初衷：修复行业盈利，降低资产负债率，避免系统性金融风险，同时解决贸易摩擦及国内低成本扩张问题。
• 改革效果：改革已初见成效，行业集中度提升，盈利改善，周期预计持续3-5年。
• 改革影响：改革将推动电解铝价格中枢上移，形成合理的盈利空间。

估值与投资建议

• 合理PE：当前PE为13倍，若价格突破1.65万元/吨，PE有望切换至15倍。
• 市值测算：以电解铝1.7万元/吨、氧化铝3100元/吨为假设，中国铝业合理市值约为1600亿元，当前仍有约30%上涨空间。
• 主要标的：
  • 云铝股份：产能弹性大，未来有望扩产至210万吨。
  • 中国铝业：央企龙头，拥有500万吨合规产能，预焙阳极自给率100%，受益供给侧改革。
  • 神火股份：具备800万吨煤炭产能和110万吨电解铝产能，新疆产能成本低，有30万吨闲置产能可供出售。
  • 露天煤业：褐煤产能丰富，拟收购78万吨电解铝股权，具备较低PE优势。

风险提示

• 供给侧改革不达预期：政策执行力度或效果不及预期，可能影响行业盈利。
• 下游需求不达预期：铝材需求增长不及预期，可能压制价格走势。

行业前景展望

• 价格趋势：预计电解铝价格将在2017年内达到1.7万元/吨，并有望在2018年进一步上涨。
• 政策影响：环保政策和能源基金征收将推动成本上升，进一步支撑价格。
• 国际影响：海外电解铝供不应求，进口价格受关税影响，不具备竞争力。

总结

有色金属行业，尤其是电解铝板块，正处于供给侧改革的初期阶段，未来盈利和价格仍有较大提升空间。当前回调是市场调整，不构成长期风险，随着政策推进和供需改善，行业有望迎来持续上涨周期。重点标的如云铝股份、中国铝业、神火股份等具备较大投资价值，建议投资者关注其估值切换及业绩弹性。