20171125-中泰证券-基本金属周报_电解铝库存_双降_+错峰持续推进__17页_1mb

有色金属行业周报总结

核心内容

本周有色金属市场整体呈现震荡上行趋势，基本金属价格走强，但市场情绪仍受库存压力影响。分析师谢鸿鹤指出，电解铝库存“双降”是当前市场的重要焦点，同时关注下周CESCO会议对铜市场的潜在影响。宏观层面，中美欧经济均表现出积极信号，为基本金属消费提供了良好的内外部环境。

主要观点

铝

• 库存“双降”：SMM数据显示，11月23日国内电解铝社会库存降至174.9万吨，较11月20日下降1.3万吨；铝棒库存为14.5万吨，合计库存189.4万吨，环比下降2.75万吨，为10月30日以来最大降幅。
• 库存下降原因：
  1. 采暖季错峰生产正式实施，供给端收缩；
  2. 铝价回调，下游补库需求增加；
  3. 新疆运力不足，影响铝锭外运。
• 未来展望：随着错峰生产持续推进，供给进一步收紧，库存去化有望加速。环保和资源成本上升将支撑铝价，下游消费的持续增强也有助于需求端增长。预计铝市将出现趋势性逆转。

铜

• 市场表现：本周铜价走强，但精矿市场交易清淡，供需基本平衡，TC维持在85-93美元/吨。
• 下游表现：10月份铜板带箔企业开工率为69.13%，环比下降4.75个百分点，主要受消费走弱及高铜价抑制采购需求影响。
• 市场动态：下周CESCO会议将对铜市场产生重要影响，市场各方保持谨慎态度。

铅

• 原料供应紧张：铅精矿供应偏紧，加工费维持低位，进口矿虽有补充但增量有限。
• 库存变化：沪粤两地铅库存环比增加约900吨，预计下周库存仍将继续上行。
• 再生铅市场：低端产品价格持续走低，高端产品价格相对稳定，市场整体利润空间受到挤压。

锌

• 精矿供应偏紧：国产锌精矿价格下降，进口矿价格稳定，加工费维持低位。
• 库存变化：三地库存环比持平，上海库存小幅增加。
• 市场情绪：现货交投活跃度有所下降，下游备库意愿减弱。

关键信息

宏观“三因素”分析

1. 中国因素：

   • 前10个月国企利润总额达2.39万亿元，同比增长24.6%，显示中国经济稳中向好。
   • 有色、钢铁等行业利润增长显著，工业生产韧性明显，经济仍将保持中高速增长。

2. 美国因素：

   • 税改进展顺利，零售及房地产数据良好，显示美国经济活力增强。
   • 10月零售销售环比增长0.2%，高于预期，预计年底加息风险较低。

3. 欧洲因素：

   • 欧元区三季度经济向好，GDP修正值达2.5%，显示复苏势头不减。
   • ZEW经济情绪指数反弹，通胀有所下行，但整体经济环境仍对基本金属有利。

投资建议

• 电解铝板块：近期因库存压力和市场情绪出现回调，但库存下降表明需求未如预期悲观，短期逻辑有所改善。
• 趋势判断：环保与资源成本推动铝价支撑，消费属性偏强，供给端受总量指标约束，供需关系有望出现趋势性逆转。
• 投资机会：建议关注电解铝板块，特别是回调后的布局机会。
• 核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响有色金属需求；
• 采暖季错峰生产政策的不确定性带来供给端波动风险。

附录概览

• 全球基本金属价格与库存走势：图表展示LME与SHFE各金属价格及库存变化。
• 重点上市公司公告：包括紫金矿业、江西铜业、株冶集团、中孚实业、云铝股份等公司的近期动态。
• 行业动态：涉及资源税法征求意见稿、中铝与商飞战略合作、印尼Antam计划扩大镍矿石销售等。

总结

当前有色金属市场整体呈现积极态势，其中铝板块因库存“双降”成为关注焦点，铜市场因CESCO会议关注度上升，铅与锌则受供需平衡及库存变化影响。宏观环境方面，中美欧经济均表现良好，为基本金属消费提供了支撑。尽管短期市场情绪受库存影响，但中长期供需关系有望改善，建议关注电解铝板块的投资机会。