固收转债分析：严牌转债定价，首日转股溢价率23_25_28_25-240709-东北证券-11页_454kb

严牌转债发行分析报告总结

一、转债基本信息

• 发行主体：严牌股份
• 发行时间：2024年7月10日（网上发行）
• 发行规模：468亿元
• 转股溢价率预期：23%-28%
• 评级：债项和主体评级均为A+
• 转股相关数据：
  • 初始转股价格7.58元（🧾收盘价7.71元）
  • 平价10.17元
  • 到期赎回价11.4元
  • 债底保护：纯债价值7.96元

二、定价关键分析

1. 博弈条款 ：

   • 下修条款：15/30，85%（正常）
   • 赎回条款：15/30，130%（正常）
   • 回售条款：30/30，70%（正常）

2. 参考转债估值：

   • 拓斯转债（AA+）：11.8元、溢价851%
   • 泰林转债（AA）：12.48元、溢价378%
   • 首日目标价：12.5-13.0元

三、主要内容分析

1. 募投项目

• 高性能过滤材料项目：将于新厂房实施，提高产能，总投资47.3亿元
• 流动资金补充：12亿元
• 项目地址：新建生产车间及配套设施周边

2. 基础财务数据

• 净利润趋势：由亏转盈，2024年一季度净利同比扭亏
• 加权ROE：近年来波动较大，2021年至2024年Q1：1.54%→0.67%
• 期间费用：平均费用率超过10%，持续上升

3. 股权结构

• 前两大股东合计：持有45.71%
• 前十大股东：合计持有72.26%
• 控股股东：西南投资持股占35.16%

4. 风险提示

• 原材料价格波动风险
• 债券流动性不足风险
• 股价波动风险
• 公司盈利波动风险

四、订单供给预期

• 老股东配售率：46%-66%
• 外部供给：15.9亿-25.3亿元
• 申购中签率低，约万分之2.2-3.4

五、建议操作

• 建议积极申购
• 部分机构慎用杠杆操作
  建议投资者短期关注上市首日表现，合理控制风险仓位。

六、关联研究内容

• 利扬转债（22%-47%溢价）
• 泰瑞转债（18%-23%溢价）
• 严牌转债在7月十大转债中关注度较高

七、附数据摘要

1. 近期财务表现：

   • 净利润增速：-49%→-22.04%→3.3%→47.35%
   • 研发投入：占营收比例持续提升，近年平均达4.69%

2. 应收账款：

   • 平均占营收40%-42%
   • 回款周期延长，周转率下降

数据来源均标注“东北证券”，数据来源基于Wind整理，报告分析较为全面但数据解读需结合最新估值调整进行深度评估。