20140928-宏源证券-食品饮料行业_下半年白酒有望延续_弱戴维斯双击__19页_1010kb

白酒与食品饮料行业总结

核心内容概述

本报告主要分析了白酒行业在2014年下半年的恢复逻辑及投资机会，同时探讨了食品饮料行业中大众食品板块的景气度提升趋势，并推荐了相关标的。报告指出，白酒行业正经历结构性调整与能动性改革，而食品饮料行业则因消费升级和产品创新迎来新的增长契机。

主要观点

1. 白酒行业：弱戴维斯双击延续

• 行业复苏逻辑：2014年下半年白酒行业有望延续“弱戴维斯双击”，即收入和利润增速逐步回升。
• 结构性机会：高端酒降价后被大众承接，带动整体行业复苏。茅台、五粮液、洋河等品牌在不同价格带均有增长表现。
• 能动性机会：行业调整期中，企业通过营销变革、产品创新、渠道优化等措施，逐步解决深层次问题，如渠道传统、产品创新停滞、营销思想落后等。
• 估值修复空间：当前A股白酒估值整体合理，但仍有提升空间，尤其是二线酒企，受沪港通及年底估值切换推动，估值有望进一步修复。

2. 大众食品板块景气度提升

• 原料奶价格下行：受进口冲击影响，原料奶价格大概率继续下行，但乳企仍可享受提价带来的业绩增长。
• 高端化趋势明显：乳品行业正向高端化发展，高端产品占比逐步提升，如伊利高端产品占比接近40%，预计全年收入增长5-10亿。
• 费用率下降空间：乳品行业竞争格局逐步稳定，销售费用率有望进一步下降。

关键信息

1. 行情回顾与展望

• 上半年股价轮动：白酒股价在7月前因基本面复苏出现涨跌分化，7月后随着风险偏好提高，整体估值修复，涨幅呈现二线>三线>一线的趋势。
• 下半年展望：3Q更多上市公司收入和利润有望恢复增长，基本面支持估值修复，但需关注盈利预测的修正。

2. 白酒行业结构性与能动性机会

• 高端酒复苏：茅台、五粮液等高端酒企在反腐后实现报表正增长，渠道无库存，终端动销正常。
• 产品与渠道创新：多数企业开始进行产品创新、渠道优化及营销变革，以提升竞争力。
• 国企改革潜力：国企改革为白酒行业提供长期投资机会，尤其是山西汾酒、老白干酒等，通过激励机制改革有望实现业绩反转。

3. 食品板块推荐标的

• 伊利股份：业绩延续高增长，估值有提升空间，预计15年估值可达17倍，未来有望通过兼并收购打造食品集团。
• 好想你：休闲食品最佳标的之一，凭借品牌力、创新能力及营销策略，在枣类市场表现突出，未来成长性好。

行业调整与复苏数据

收入与利润增长情况（2013年3月-2014年6月）

估值与盈利预测

食品类行业趋势与推荐

原料奶价格下行

• 进口冲击是主因，2014年2月至今生鲜乳价格环比下降8%，预计未来半年将继续下行。
• 乳品行业景气度向下游转移，大型规模化养殖场仍保持高景气，但未来将逐步向终端转移。

乳企业绩表现

• 提价效应：2017年乳品行业高端化趋势明显，高端液态奶占比预计达42%。
• 费用率下降：乳品行业竞争格局稳定，销售费用率有望继续下降。

推荐标的

• 伊利股份：业绩高增长，估值有提升空间，具备打造食品集团潜力。
• 好想你：休闲食品领域创新能力强，品牌力突出，营销策略领先。

风险提示与免责声明

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