深度报告-20230228-国联证券-博济医药-300404.SZ-稀缺的中药临床CRO上市公司_23页_839kb

报告摘要

博济医药（300404）总结

核心内容

博济医药是国内唯一可提供中药临床服务的CRO上市公司，专注于为国内外医药企业提供药品、医疗器械研发与生产全流程“一站式”外包服务。公司具有显著的先发优势，包括资深中医临床专家、丰富的中药临床项目经验以及良好的合作关系。随着国家对中药临床研究的政策利好，中药CRO市场有望快速扩容，公司未来增长潜力巨大。

主要观点

政策驱动行业扩容：国家药监局发布的《中药注册管理专门规定》和《已上市中药说明书安全信息项内容修订技术指导原则（试行）》推动中药临床服务需求上升，预计中药临床CRO市场规模将新增107亿元，其中上市后临床研究市场规模有望新增54亿元。
行业稀缺性：目前仅有5家CRO公司提供中药临床服务，博济医药是其中唯一的上市公司，具备显著的竞争优势。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为4.48/6.25/9.83亿元，对应增速分别为38.31%/39.41%/57.32%。归母净利润分别为0.28/0.52/0.94亿元，增速分别为-27.63%/83.05%/82.40%，3年CAGR为34.08%。FCFF估值测算公司市值为55.33亿元，相对估值法给予90倍PE对应市值46.8亿元，综合预计2023年合理市值为51.07亿元，对应目标价13.86元，首次覆盖给予“买入”评级。
一站式服务优势：公司构建了从临床前研究到注册申报的全流程服务体系，提升客户粘性，增强市场竞争力。
订单转化率提升：随着疫情结束和政策推动，公司订单转化率有望提升，释放业绩增长。

关键信息

政策背景

《中药注册管理专门规定》明确中药临床路径，包括直接开展Ⅲ期临床试验、免临床审批及上市后临床研究等。
中成药说明书安全性内容修订要求推动中药临床研究需求，预计1062个品类需修订，带来53亿元市场空间。
古代经典名方新药免临床获批后需开展上市后临床研究，预计107首经典名方带来28.89亿元市场。

业务结构

临床服务：占比最高，2022年贡献291亿元收入，预计2022-2024年收入增速分别为46%/40%/60%，毛利率33%-37%。
临床前服务：增速分别为13%/33%/49%，毛利率42%-46%。
其他咨询服务：增速分别为36%/33%/48%，毛利率69%-70%。
其他业务收入：增速分别为100%/90%/80%，毛利率72%-71%。
临床前自主研发：增速分别为8%/10%/12%，毛利率95%。

财务数据

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	260	324	448	625	983
净利润（百万元）	17	39	28	52	94
EPS（元/股）	0.05	0.11	0.08	0.14	0.26
市盈率（P/E）	230.1	100.5	138.9	75.9	41.6
市净率（P/B）	8.8	4.8	4.1	3.9	3.6
EV/EBITDA	53.1	49.6	39.9	28.1	18.5