20150825-中泰证券-博济医药-300404.SZ-一站式服务_抢占医药CRO蓝海市场的本土领先企业_28页_1mb

报告摘要

博济医药（300404.SZ）是一家专注于医药CRO服务的一站式服务平台，致力于提供从临床前研究到临床研究、技术转化及咨询服务的全方位服务。公司成立于2002年，是国内较早涉足该领域的企业之一，具有一定的品牌影响力和客户基础。

行业前景：医药CRO行业属于蓝海市场，全球市场规模超过400亿美元，国内约为300亿元，预计未来3年保持20%左右的快速增长。行业增长动力来源于研发成本上升、全球研发转移及药审政策调整等。
核心竞争力：博济医药凭借一站式服务、丰富的临床经验、广泛的区域布局和较强的技术平台，在行业中具备一定竞争优势。公司服务覆盖药物研发全过程，具备良好的客户粘性。
业务结构：公司主要收入来源为临床研究服务（占比约74%）和临床前研究服务（约15%），两者合计占收入的89%。2014年公司临床研究服务收入为1.06亿元，临床前研究服务为2217万元。
盈利预测：预计2015-2017年公司收入分别为1.71亿元、2.08亿元、2.58亿元，净利润分别为4452万元、5475万元、6637万元，对应EPS分别为0.668元、0.82元、0.996元。
估值建议：基于CRO行业高增长潜力，公司未来3年有望保持20%左右的收入增长，给予2016年70-80倍PE估值，目标价55-65元，首次覆盖给予“增持”评级。
战略方向：公司计划通过资本运作和并购拓展，提升在国际多中心临床试验、人力、新药项目等方面的能力，逐步打造大健康产业平台型企业。

业务板块	2011年收入（百万元）	2014年收入（百万元）	2015E收入（百万元）	2016E收入（百万元）	2017E收入（百万元）
临床研究服务	72.79	106.39	127.67	155.12	190.79
临床前研究服务	11.55	22.17	25.50	30.59	36.71
临床前自主研发	5.20	7.81	8.98	11.23	15.16
技术成果转化服务	8.54	4.68	5.62	7.30	9.49
其他咨询服务	0.60	2.23	2.90	4.06	5.68
合计	98.68	143.28	170.66	208.30	257.84

指标	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	170.66	208.30	257.84
营业收入增速（YOY）	18.6%	22.05%	23.8%
净利润（万元）	4452	5475	6637
净利润增速（YOY）	17.3%	23%	21.2%
EPS（元）	0.668	0.82	0.996
市盈率（倍）	125.90	102.37	84.45
PEG	7.29	4.45	3.98
毛利率	49.0%	49.3%	49.7%

全球市场：全球医药CRO市场规模超过400亿美元，预计未来3年保持10%左右的复合增长。
国内市场：国内医药CRO市场规模约300亿元，市占率约15%，预计未来3年保持20%的年增长率，主要受益于研发投入的快速增长和跨国企业对国内市场的重视。
行业驱动因素：研发成本压力和专利悬崖是推动药企将研发外包的重要因素，CRO行业因此成为快速增长的领域。
行业竞争：竞争集中在高端项目，国内企业整体竞争力偏弱，但具备一定的成长潜力。