20150413-中泰证券-博济医药-300404.SZ-综合型医药临床CRO企业_25页_722kb

博济医药 (300404.SZ) 新股研究报告总结

核心内容

博济医药是一家国内领先的综合型医药临床CRO企业，专注于为医药企业和其他新药研发机构提供全方位的新药研发外包服务。其主营业务涵盖新药研发的各个阶段，包括临床研究服务、临床前研究服务、技术成果转化服务、其他咨询服务及临床前自主研发等。公司作为国内较早进入医药研发外包服务领域的企业之一，凭借丰富的行业经验、技术实力和人才优势，已成长为具有较大市场影响力的中大型本土民营CRO公司之一。

主要观点

• 业务覆盖广泛：公司提供一站式全流程服务，客户包括制药企业、药品经营企业、医疗器械企业、医疗保健品企业及其他研究机构和个人，服务范围涵盖多个药物治疗领域。
• 业绩稳步增长：2011-2014年公司营业收入和净利润年复合增长率均保持在13%左右，且临床研究服务为主要收入来源，占收入比例约70%，毛利率稳定。
• 行业前景广阔：全球CRO市场容量预计2016年将达到426亿美元，年均增长率超过10%；中国CRO行业自2006年至2013年实现8年8倍增长，年复合增长率超过30%。
• 盈利能力较强：公司综合毛利率约50%，高于行业平均水平；销售费用率显著低于可比公司，三项费用率总体稳定。
• 募投项目明确：公司拟公开发行不超过1667万股，募集净额约2.15亿元，用于临床研究服务网络扩建、药学研究中心扩建及药物评价中心建设，以提升服务能力与市场份额。
• 估值与发行价：预计公司2015-2017年营业收入分别为1.76亿元、2.14亿元和2.60亿元，净利润分别为0.49亿元、0.60亿元和0.72亿元，对应摊薄EPS分别为0.73元、0.90元和1.07元。根据行业平均估值，公司2015年合理估值区间为55-60倍，对应市值约26.95-29.4亿元。预计发行价格为12.87元。

关键信息

公司概况

• 公司为国内较早进入CRO行业的民营企业，提供一站式服务。
• 服务客户包括国内排名前十的医药企业或其下属企业中的9家。
• 公司与《2013年度中国最佳医院排行榜》排名前十位的医院中的9家建立合作关系。
• 公司4个全资子公司分布于我国医药工业最发达的地区，服务网络遍布全国。

行业分析

• 全球CRO市场：预计2016年市场容量达426亿美元，年均增长率超过10%。美欧占据71.25%的市场份额，亚洲国家增长迅速，年增长率可达15.60%-20%。
• 中国CRO市场：2006年至2013年，市场规模从30亿元增长至220亿元，年复合增长率超过30%。得益于庞大的患者人群、完善的法规和成本优势，中国CRO行业快速发展。
• 行业竞争格局：国际三大CRO巨头合计占据近30%的市场份额，行业集中度高。本土企业如药明康德、尚华医药、泰格医药和博济医药正加速向国际巨头靠拢。

公司优势

• 研发能力强：累计完成1类创新药项目34个，协助客户获得证书批件132项。
• 客户资源优质：服务客户覆盖全国，包括多个知名医药企业和医院。
• 盈利能力稳定：毛利率高于行业平均水平，费用率总体稳定，特别是销售费用率显著低于可比公司。

募投项目

• 临床研究服务网络扩建项目：投资9,125.11万元，用于完善服务网点，提升服务能力。
• 药学研究中心扩建项目：投资5,636.83万元，提升药学研究能力。
• 药物评价中心建设项目：投资4,688.11万元，提升药物非临床有效性、安全性及药代动力学试验水平。

风险提示

• 药品研发不及预期：新药研发周期长、成功率低，存在研发失败或客户研究方向改变的风险。
• 国内外竞争压力：面临国际CRO巨头的扩张及国内CRO企业的成长带来的竞争压力。
• 核心技术人才流失：人才是CRO行业的核心竞争力，存在人才流失风险。

估值与发行价

• 公司为A股市场第二家上市的CRO公司，目前唯一可比公司为泰格医药。
• 根据行业平均估值水平，公司2015年合理估值区间为55-60倍，对应市值约26.95-29.4亿元。
• 预计发行价格为12.87元，对应发行后总股本6667万股，募集资金总额约21,454.29万元。

总结

博济医药作为国内领先的CRO企业，凭借其广泛的业务覆盖、优质客户资源、强大的研发能力和稳定的盈利能力，在中国CRO行业中占据重要地位。公司积极拓展业务，通过募投项目提升服务能力与市场份额，预计未来三年业绩将持续增长。尽管面临国内外竞争压力和技术人才流失等风险，但公司凭借其综合型服务模式和行业领先优势，具备较强的市场竞争力和发展潜力。