2018年产业债评级下调原因探析（中游篇）_12页-1mb

2018年中游产业债评级下调原因总结

核心内容概述

2018年中游行业产业债主体评级下调数量较2017年有所减少，共18家主体被下调评级或展望，其中化工行业仍是主要“重灾区”，占比最高。相比之下，电气设备、电子和国防军工等行业信用资质明显改善，无主体评级下调。评级下调原因主要包括财务因素、经营因素、管理因素和政策因素，其中财务因素为主要诱因，如盈利能力下降、现金流恶化、偿债压力加大等。

主要观点

1. 下调主体数量与行业分布

• 下调主体数量：2018年中游行业共有18家主体被下调评级或展望，较2017年的33家有所减少。
• 行业分布：
  • 化工行业：9家主体评级下调，为最多。
  • 钢铁、机械设备、轻工：各有2家。
  • 建筑材料、建筑装饰、农林牧渔业：各有1家。
  • 电气设备、电子、国防军工：无主体评级下调。

2. 评级下调原因分析

评级下调主要由以下四类因素引发：

• 财务因素：

  • 盈利能力弱、营业收入下滑或亏损严重。
  • 偿债压力大、现金流恶化、资金流动性紧张。
  • 未来资金支出压力、账款回收不确定性、坏账风险。
  • 对外担保风险、银行借款出现关注类借款。

• 经营因素：

  • 行业风险、市场竞争加剧、安全生产事故频发。
  • 例如：玉皇化工受原材料及产品价格波动影响较大；宜化化工因子公司安全事故发生，导致生产装置停产；辉丰生物因环保处罚停产整治，影响正常经营。

• 管理因素：

  • 资产重组、关联交易、子公司管理不善。
  • 例如：中国中材因重大资产重组导致资产规模下降；洪业化工重组计划未达预期，进入破产重整程序。

• 政策因素：

  • 政府补贴变化、政策调控风险。
  • 例如：化肥行业优惠政策取消，导致湖北宜化成本上升、业绩风险增加。

3. 典型案例分析

• 重庆钢铁：受债务重组影响，2017年大幅亏损，短期偿债压力大。
• 中国中材：资产重组后资产规模下降，毛利率偏低。
• 金特钢铁：经营恶化，资不抵债，已停产。
• 天广中茂：大股东股份质押触及平仓线，股权结构可能变化，影响公司稳定性。
• 玉皇化工：受原油价格波动影响，存在较大资本支出压力。
• 金茂纺织化工：行业景气度受经济周期影响，盈利能力下降，短期偿债压力大。
• 盐湖股份：受国际钾肥价格波动影响，经营成本上升，化工业务盈利能力弱。
• 洪业化工：因经营环境变化及重组失败，进入破产重整程序。

关键信息

• 评级下调趋势：2018年中游行业评级下调主体数量较2017年减少，但化工行业仍是主要受影响行业。
• 财务表现：多数下调主体存在盈利能力弱、现金流恶化、偿债压力大等问题。
• 行业影响：上游原材料价格上涨对中游行业造成较大压力，但新能源汽车、集成电路、国防军工等新兴领域表现出较强的抗风险能力。
• 流动性风险：化工、轻工等行业流动性压力上升，资产负债率偏高，影响企业偿债能力。
• 政策与环保风险：政府补贴变化及环保处罚对部分企业造成重大影响，如辉丰生物、宜化化工等。

风险提示

• 持续关注：除了财务因素，公司经营和管理、政策变化等因素也可能导致评级调整。
• 估值冲击：评级下调可能对估值造成一定冲击，需关注后续影响。
• 投资建议：报告中提到的投资评级仅供参考，不构成最终操作建议。

评级体系说明

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

报告局限性

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观地进行分析。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

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