评级调整系列专题之八：2018年产业债评级下调原因探析（中游篇）-20180915-光大证券-12页-1mb

2018年中游产业债评级下调原因分析总结

核心内容

2018年中游行业产业债主体评级下调数量较2017年有所减少，其中化工行业仍是评级下调的“重灾区”，而电气设备、电子、国防军工等行业则表现出信用资质改善的趋势。评级下调主要受财务、经营、管理及政策等因素影响，需重点关注企业盈利、流动性、债务压力及外部环境变化。

主要观点

• 下调主体数量变化
  2018年中游行业共有18家主体被下调评级或展望，比2017年的33家有所减少。化工行业仍是下调最多的企业，共9家；钢铁、机械设备、轻工各有2家，建筑材料、建筑装饰和农林牧渔业各有1家。电气设备、电子、国防军工行业无主体评级下调，较去年有较大改善。

• 行业发展趋势
  新能源汽车的快速发展带动了电气设备行业的业绩提升；电子行业受益于互联网、大数据、人工智能的推动，集成电路销售表现突出；国防军工行业因军民融合政策推进，发展较为稳定。

• 评级下调原因
  评级下调由财务、经营、管理及政策因素共同引发，其中财务因素最为突出，包括盈利能力弱、现金流恶化、债务负担重、对外担保风险等；经营因素涉及行业风险、市场竞争、安全生产等；管理因素包括资产重组、关联交易等；政策因素则包括政府补贴变化、政策调控风险等。

关键信息

财务因素

• 营业利润未能改善，亏损加剧。
• 流动比率快速下滑，尤其是化工和轻工行业。
• 资产负债率上升，部分企业负债率高于70%。
• 经营性现金流净额大幅下降，部分企业面临债务逾期风险。
• 存货和应收账款占比较高，资金流动性紧张。
• 对外担保比例高，增加流动性压力。

经营因素

• 原材料价格波动影响企业盈利能力。
• 行业竞争激烈，部分企业如吉林森工面临较大压力。
• 安全生产事故频发，如宜化化工、辉丰生物等，导致生产中断和业绩下滑。
• 在建项目规模大，增加资本支出压力。

管理因素

• 重大资产重组导致企业资产及业务规模下降，如中国中材。
• 关联交易和子公司管理问题，如洪业化工重组失败进入破产重整程序。

政策因素

• 政府补贴减少，如化肥行业优惠政策取消，影响企业盈利能力。
• 政策调控风险，如环保政策收紧导致企业停产整治，影响正常经营。

风险提示

• 除财务因素外，公司经营和管理、政策变化等也可能引发评级调整。
• 需持续关注这些因素对估值的潜在冲击。
• 评级调整后，企业融资能力和现金流状况可能受到显著影响。

评级体系说明

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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• 相关研报

  • 2018年产业债评级下调原因探析（上游篇）
  • 2018年跟踪期评级调整实录
  • 外部评级的两个问题

机构信息

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