评级调整系列专题之七：2018年产业债评级下调原因探析（上游篇）-20180912-光大证券-10页-1mb
报告摘要
2018年上游产业债评级下调原因总结
核心内容概述
2018年前三季度，上游原材料行业（如采掘、有色等）共有4家主体被下调评级，较2017年同期的8家明显减少。主要原因是供给侧改革的持续推进、原材料价格的上涨以及部分企业盈利能力的持续下滑。
主要观点
- 评级下调数量减少：2018年上游行业评级下调主体数量显著下降，采掘行业信用资质明显改善，有色金属行业亦有所好转。
- 评级下调原因多样化：主要包括财务、经营、管理及政策因素。
- 财务因素主导：企业盈利能力弱、现金流恶化、偿债压力大、对外担保风险及资产负债率高是主要触发因素。
- 经营与管理风险：行业波动、市场竞争、安全生产、资产重组、关联交易等问题对评级造成影响。
- 政策与地缘政治风险：政府补贴变化、国际油价波动、外汇风险及地缘政治不确定性也对部分企业产生冲击。
- 流动性压力突出：部分企业因流动性不足，导致债务逾期，进一步加剧了评级下调的可能性。
关键信息
1. 评级下调主体情况
- 2018年9月9日：上游行业共4家主体被下调评级，分别为洲际油气、中融双创、永泰能源和利源精制。
- 2017年同期：上游行业有8家主体被下调评级。
- 行业分布：采掘业和有色金属业各占2家，其他上游行业未有下调。
2. 评级下调原因分析
| 原因类别 | 具体因素 | 涉及企业 |
|---|---|---|
| 财务因素 | 盈利能力弱、现金流恶化、偿债压力大、对外担保风险、资产负债率高 | 洲际油气、中融双创、永泰能源、利源精制 |
| 经营因素 | 行业风险、市场竞争、安全生产 | 洲际油气、中融双创 |
| 管理因素 | 资产重组、关联交易、子公司管理 | 洲际油气 |
| 政策因素 | 政府补贴变化、政治风险、汇兑风险 | 洲际油气 |
3. 具体企业案例
| 发行人 | 最新主体评级 | 上次主体评级 | 评级变动原因 |
|---|---|---|---|
| 洲际油气 | A/- | AA-/稳定 | 盈利能力差、流动性紧张、国际油价波动、外汇风险 |
| 中融双创 | CCC/负面 | BB/负面 | 资金紧张、业务不确定性高、融资渠道收紧 |
| 永泰能源 | CC/负面 | A/负面 | 债务违约、融资环境恶化 |
| 利源精制 | A/负面 | AA/稳定 | 债务逾期规模大、流动性极度紧张 |
4. 行业数据趋势
- 原材料价格：国际油价在2017年下半年上涨，国内动力煤和长江铝价自2016年下半年持续高位震荡。
- 盈利能力：上游行业主体自2016年起销售毛利率持续下滑。
- 偿债能力：2018年上游行业评级下调主体的流动比率快速下滑，资产负债率普遍偏高。
- 现金流问题：部分企业经营性现金流占比下降，导致流动性风险加剧。
5. 风险提示
- 持续关注非财务因素：如经营、管理及政策变化可能引发进一步评级调整。
- 估值冲击：评级调整可能对相关债券估值产生负面影响。
- 流动性风险：部分企业因流动性不足，导致债务逾期，影响其融资能力。
评级体系说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间 |
| 减持 | 未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 无法获取必要信息或存在重大不确定性 |
基准指数
- A股主板：沪深300指数
- 中小盘：中小板指
- 创业板：创业板指
- 新三板：新三板指数
- 港股：恒生指数
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法和模型存在一定的假设和局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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