20180314-光大证券-评级调整系列专题之三_2017年产业债评级下调原因及展望（中游）_12页_1mb

2017年中游产业债评级下调原因及展望总结

核心内容概述

2017年中游制造业行业（如化工、机械设备、电气设备、电子、轻工制造、建材等）共发生23个发行人主体评级下调，调整次数为38次。与上游行业相比，中游行业首次评级下调的主体比例更高，达到30%。评级下调的原因主要分为财务因素和非财务因素，其中财务因素包括营业收入下滑、盈利能力不足、资产负债率高企、流动比率偏低、净利润为负、再融资能力弱化、财务费用侵蚀利润等。非财务因素则包括行业景气度低迷、产能过剩、竞争加剧、公司治理和内控问题、安全生产事故、债务纠纷、未决诉讼、担保风险等。

主要观点

财务因素

• 营业收入下滑：多个下调主体在2016年末出现营业收入同比负增长。
• 盈利能力偏弱：扣非后的ROE持续为负，期间费用率上升，财务费用侵蚀利润。
• 资产负债率高企：2016年末中游行业平均资产负债率为78.77%，高于上游行业。
• 流动比率偏低：多数下调主体的流动比率低于1，流动性风险加剧。
• 再融资能力弱：受限资产比例高、股权质押比例大，影响融资渠道。
• 净利润为负：部分企业净利润为负，财务状况恶化。

非财务因素

• 行业景气度低迷：如化工行业受产品价格下滑影响，机械设备行业受下游需求不足影响。
• 产能过剩：部分行业如轻工制造、建材行业仍面临产能过剩问题。
• 公司治理问题：如子公司管理不善、债务重组、控制权变更等。
• 安全生产问题：如宜化集团因安全环保事故频发导致评级下调。
• 其他负面事件：如债务逾期、诉讼赔偿风险、担保代偿风险等。

关键信息

2018年评级下调展望

• 公司维度：以营业收入同比下降10%以上、资产负债率超过75%、流动比率低于1、净利润为负等标准筛选出四家主体，分别为沈阳机床、宜化集团、柳化股份和湖北宜化，这些主体在2017年三季报中财务状况未见好转，评级下调压力依然较大。
• 市场维度：引入隐含评级指标，分析外部评级与隐含评级之间的差异。化工、轻工制造、建筑材料、机械设备等行业中，隐含评级低于外部评级3个级别及以上的发行人较多，如柳化股份、宜化集团、湖北宜化、沈阳机床等，这些企业信用风险较高，未来评级调整值得关注。

风险提示

• 非财务因素影响：公司治理、政策变化、行业风险等因素也可能导致评级调整。
• 估值冲击：评级下调可能对估值产生负面影响，需关注后续市场反应。
• 行业风险积聚：化肥、工程机械、轻工制造、船舶制造等行业信用风险不断积聚。

评级体系说明

结论

2017年中游制造业行业整体面临较大的信用风险，评级下调事件频发，主要由财务状况恶化和非财务因素共同驱动。2018年，这些行业仍存在显著的评级下调压力，尤其是那些财务数据不佳、行业景气度低迷的发行人。建议投资者持续关注相关行业的动态变化，以及评级调整对估值的潜在影响。