20180915-光大证券-评级调整系列专题之八_2018年产业债评级下调原因探析（中游篇）_12页_1mb

2018年中游产业债评级下调原因总结

核心内容

2018年中游产业债主体评级下调数量较2017年有所减少，主要受行业景气度变化、政策环境及企业经营状况等因素影响。化工行业仍是评级下调的“重灾区”，而电气设备、电子、国防军工等行业因行业利好，评级下调数量明显减少。

主要观点

• 下调主体数量变化：2018年中游行业共18家主体被下调评级或展望，较2017年的33家有所减少。
• 行业分布：化工行业下调主体最多，共9家；钢铁、机械设备、轻工各有2家；建筑材料、建筑装饰和农林牧渔业各有1家。
• 行业改善情况：新能源汽车快速发展带动电气设备行业，互联网、大数据、人工智能推动电子行业，军民融合促进国防军工行业。
• 下调原因：评级下调主要由财务因素、经营因素、管理因素及政策因素引发。

关键信息

1. 下调主体数量

• 2018年：中游行业共有18家主体被下调评级或展望。
• 2017年：中游行业共有33家主体被下调评级或展望。
• 行业趋势：
  • 化工行业仍是“重灾区”。
  • 电气设备、电子、国防军工行业无主体被下调，改善显著。
  • 下游、服务与支撑行业评级下调主体数量增多。

2. 评级下调原因

财务因素

• 营业利润未好转，亏损加剧。
• 偿债压力大，现金流恶化。
• 流动性不足，资金紧张。
• 外部担保风险，资产抵质押影响流动性。
• 银行借款出现关注类借款。

经营因素

• 行业风险、市场竞争加剧。
• 安全生产事故频发，影响企业正常经营。
• 原材料价格波动影响盈利能力。

管理因素

• 资产重组、关联交易及子公司管理问题。
• 企业经营环境变化，重组计划未达预期。

政策因素

• 政府补贴变化影响企业盈利。
• 政策调控风险，如取消化肥行业优惠政策。

3. 风险提示

• 需持续关注财务、经营、管理及政策因素对评级的影响。
• 评级下调可能对估值造成冲击，需谨慎评估。

4. 具体案例

• 重庆钢铁：因债务重组亏损，短期偿债压力大。
• 中国中材：重大资产重组导致资产规模下降，毛利率低。
• 金特钢铁：已出现严重资不抵债，全部银行贷款违约。
• 天广中茂：大股东质押股份触及平仓线，股权结构可能变化。
• 玉皇化工：受原油价格波动影响，存在或有负债风险。
• 金茂纺织化工：行业景气度受经济周期影响，盈利能力下降。
• 盐湖股份：受国际钾肥价格波动影响，盈利弱。
• 辉丰生物：环保处罚导致停产整治，经营受影响。
• 洪业化工：经营恶化，进入破产重整程序。
• 宜化集团/宜化化工：受取消化肥行业优惠政策影响，成本上升。
• 华昌达：大股东债务纠纷，业务下滑风险上升。

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

分析与估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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