评级调整系列专题之三：2017年产业债评级下调原因及展望（中游）-20180314-光大证券-12页-1mb

报告摘要

2017年中游制造业行业（如化工、机械设备、电气设备、电子、轻工制造、建材等）共发生23个发行人主体评级下调，调整次数为38次。相比2016年，下调数量有所减少，但首次下调评级的主体比例增加，达到30%，高于上游行业的10%。

评级下调主要由财务因素和非财务因素共同引发。财务因素包括营业收入下滑、盈利能力弱、资产负债率高、流动比率低、净利润为负以及再融资能力不足等。非财务因素涵盖行业景气度低迷、产能过剩、公司治理问题、安全生产事故以及突发性负面事件等。

财务因素主导：中游行业评级下调主要由财务状况恶化引起，如盈利能力下降、现金流紧张、债务负担加重等。
非财务因素影响：行业竞争加剧、产能利用率低、公司治理缺陷、安全环保事故等非财务因素对评级产生显著影响。
公司维度分析：以营业收入降幅、资产负债率、流动比率和净利润为筛选标准，筛选出沈阳机床、宜化集团、柳化股份和湖北宜化四家2017年已发生评级下调的主体，其财务状况未见好转，仍面临下调压力。
市场维度分析：通过隐含评级与外部评级的对比，发现化工、轻工制造、建筑材料和机械设备等行业存在较大评级调整风险，隐含评级低于外部评级3个级别以上的发行人集中于这些行业。
信用风险积聚：部分行业如化肥、工程机械、轻工制造和船舶制造信用风险持续积聚，2018年评级下调压力值得关注。

类别	具体原因
财务因素	营业收入下滑、盈利能力弱、资产负债率高、流动比率低、净利润为负、再融资能力不足
非财务因素	行业景气度低迷、产能过剩、公司治理问题、安全生产事故、突发性负面事件

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级