20210712-东吴证券-亿纬锂能-300014.SZ-把控上游锂资源_加码一体化助力动力电池新星崛起_6页_676kb

报告摘要

亿纬锂能总结报告

核心内容概览

亿纬锂能作为动力电池领域的后起之秀，正通过一系列战略举措快速提升其市场地位与盈利能力。公司通过收购锂资源企业股权、布局锂盐加工、深化上下游合作，增强供应链稳定性与成本控制能力，同时加速动力电池产能扩张，推动业绩持续增长。

主要观点

锂资源布局：公司拟收购大华化工5%股权，与母公司亿纬控股合计持有大华化工34%股权。大华化工拥有大柴旦盐湖采矿权，氯化锂储量达29万吨，为公司提供稳定的锂资源供应。
锂盐加工：公司拟收购金昆仑锂业28%股权，并在青海设立合资公司，投资不超过18亿元建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，一期产能1万吨，预计2022年建成投产。
供应链整合：公司加速整合上游资源，通过与华友钴业、德方纳米、贝特瑞、新宙邦等企业合作，布局镍、电解液、正极材料等关键环节，提升整体竞争力。
动力电池扩产：公司当前具备17GWh动力电池产能，未来规划超过150GWh，2021年预计出货量超13GWh，同比增长160%以上，收入有望突破百亿元。
消费电池增长：圆柱电池产能逐步扩大，预计2021年翻番，未来有望成为全球第一圆柱电池厂商；锂原电池业务保持20%左右增长。
子公司思摩尔贡献显著：思摩尔2021年上半年净利润达27.04-29.88亿元，同比增长3425%-3796%，全年利润预期上调至70亿元，为亿纬锂能贡献约22亿元投资收益。
财务预测与估值：2021-2023年公司净利润预计分别为36.8亿元、55亿元、77亿元，对应PE分别为60x、40x、29x。2022年给予55XPE估值，目标价161元，维持“买入”评级。
盈利预期与成本控制：随着碳酸锂价格上升，公司布局锂资源及加工环节可有效平滑成本压力，预计2021年碳酸锂均价将超12万元/吨，单吨利润可达3万元。
风险提示：包括销量及盈利不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧等。

关键信息

收购与合作

大华化工：公司拟收购5%股权，与母公司合计持有34%，大华化工拥有大柴旦盐湖90平方公里采矿权，氯化锂储量29万吨。
金昆仑锂业：公司拟收购28%股权，设立合资公司建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，一期产能1万吨，2022年投产。
华友钴业：合作建设年产约12万吨镍和1.5万吨钴的红土镍矿湿法冶炼项目，公司持股17%。
德方纳米：合资建设10万吨磷酸铁锂正极材料项目，公司持股40%。
贝特瑞、SKI：合资建设高镍三元正极材料项目，公司持股24%，设计年产量5万吨。

产能与出货

动力电池产能：2020年底为17GWh，预计2021年出货量超13GWh，2022年达25GWh，2025年将超100GWh。
消费电池：圆柱电池产能将逐步扩大至10亿颗，2021年预计翻番；TWS耳机纽扣电池已进入三星，苹果、华为正在验证中。
锂原电池：预计维持20%左右增长。

财务预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2020A	8162	27%	1652	9%	0.87	134.41
2021E	16751	105%	3680	123%	1.95	60.34
2022E	26841	60%	5515	50%	2.92	40.26
2023E	38309	43%	7700	40%	4.08	28.84

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产	7.61	9.04	11.17	14.14
ROIC	12.4%	20.6%	27.4%	33.4%
ROE	11.5%	21.6%	26.1%	28.8%
毛利率	29.0%	24.9%	24.8%	24.1%
销售净利率	20.6%	22.8%	21.1%	20.5%
资产负债率	35.1%	44.1%	49.8%	53.2%
P/E	134.41	60.34	40.26	28.84
P/B	15.45	13.01	10.53	8.31
EV/EBITDA	89	48	33	25