深度报告-20211010-国信证券-亿纬锂能-300014.SZ-动力电池厚积薄发_多元业务齐头并进_53页_4mb

亿纬锂能（300014）深度研究报告总结

核心内容概述

亿纬锂能是一家在锂原电池和锂离子电池领域均有深厚积累的领军企业。公司2021年10月发布的报告指出，其动力电池业务正加速放量，消费电池业务也在稳步增长。公司当前市值为187883百万元，总股本为1897百万股，流通市值为181952百万元。报告维持“买入”评级，合理估值区间为140-155元，对应2022年动态PE为51-56倍。

主要观点与关键信息

1. 业务布局

• 动力电池：公司布局三元、铁锂、软包和方形等多技术路线，覆盖国际客户如戴姆勒、宝马、捷豹路虎以及国内新势力如小鹏、威马等，产能持续爬坡。
• 消费电池：公司锂原电池国内第一，TWS电池突破专利封锁，三元圆柱电池加速国产替代，应用于电动工具、二轮车等领域。
• 电子烟：公司通过投资思摩尔国际，获得电子烟领域的投资收益，成为重要收入来源。

2. 盈利预测

• 2021年公司预计实现归母净利润33.6亿元，同比增长103%。
• 2022年和2023年盈利预测下调至52.6亿元和73.9亿元，同比增长56%和41%。
• EPS分别为1.77元、2.77元和3.90元，对应PE为57倍、36倍和26倍。

3. 投资建议

• 基于多业务协同发展和一体化布局，报告维持“买入”评级。
• 公司估值空间约为2600-2900亿元，对应2022年综合PE为50-55倍。

4. 风险提示

• 全球新能源车销量不及预期。
• 公司产能扩张和投产不达预期。
• 原材料价格上涨超预期，毛利率存在下行风险。
• 动力电池竞争加剧，售价下降超预期。

公司业务与市场表现

动力电池业务

• 三元软包电池：与SKI合作，获戴姆勒、现代起亚、小鹏等客户订单，2021年预计出货7-8GWh。
• 方形三元电池：自主研发，获宝马、捷豹路虎48V订单，荆门基地2021年底建成，2022年有望放量。
• 铁锂电池：应用于商用车、储能、电动船舶等领域，2021年产能有望提升至近20GWh，2025年产能规划200GWh。

消费电池业务

• 锂原电池：国内第一，2021年H1营收8.54亿元，毛利率稳定在40%左右。
• 三元圆柱电池：加速国产替代，应用于电动工具、电动二轮车，2021年出货量预计5-6亿颗。
• TWS电池：与三星、小米等合作，现有产能1亿颗，预计2021年扩产至2亿颗。

技术与市场前景

技术布局

• 公司在动力电池技术路线多、自主研发能力强，产品具备高能量密度和高成组效率。
• 与SKI合作引入先进管理经验，加速技术升级和产能扩张。

市场前景

• 全球电动车行业从政策驱动转向消费驱动，动力电池行业预计五年五倍、十年十倍增长。
• 欧洲碳排放政策趋严，推动48V混动市场发展，公司率先布局并有望持续受益。

财务与估值分析

财务表现

• 2020年公司营收81.62亿元，归母净利润16.52亿元。
• 2021年H1营收65.60亿元，归母净利润14.95亿元，主要受益于软包电池放量和思摩尔投资收益。

估值方法

• 绝对估值：采用FCFF模型，预计公司合理估值区间为138-157元。
• 相对法估值：结合可比公司（宁德时代、国轩高科、比亚迪、欣旺达）估值，公司合理市值空间约为2600-2900亿元，对应股价138-153元。

公司优势与挑战

优势

• 多技术路线布局，具备多样化服务能力。
• 锂原电池和TWS电池业务带来优质现金流。
• 与国际车企合作，产品具备国际竞争力。
• 管理层具备前瞻性布局意识。

挑战

• 动力电池市占率相对较低，需进一步拓展。
• 48V电池系统技术壁垒高，市场竞争激烈。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 新能源技术（如钠离子电池、燃料电池）可能带来颠覆性影响。

股权与研发

股权激励

• 公司多次实施股权激励计划，如2011年、2017年，激励人数和金额逐步增加。
• 员工持股计划覆盖广泛，助力公司发展。

研发投入

• 2015-2020年研发费用年均复合增速达67%，2020年研发费用率8.38%。
• 研发人员占比18%，专利数量达2369项，与行业龙头基本持平。

总结

亿纬锂能凭借其在锂原电池和动力电池领域的领先地位，以及在消费电池和电子烟领域的多元化布局，展现出强劲的增长潜力。公司积极拓展国际客户，持续进行产能扩张和技术升级，同时通过投资思摩尔享受电子烟行业红利。尽管面临原材料价格波动、市场竞争加剧等风险，但其多技术路线布局和产业链一体化发展策略，使其在新能源电池行业具备较强的竞争力和增长空间。